20210828-国信证券-航发动力-600893.SH-2021年半年报点评_21Q2净利率达6.9_合同负债248亿_业绩拐点已现_7页_1mb

报告摘要

航发动力（600893）2021年半年报点评总结

核心内容

航发动力是国内唯一具备全谱系军用航空发动机生产能力的企业，作为航空动力整体上市的唯一平台，具有显著的稀缺性和垄断地位。公司2021年半年报显示业绩显著改善，盈利能力提升，盈利拐点已现。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年上半年实现营收100.8亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.6亿元，同比增长12.94%；扣非净利润3.9亿元，同比增长25.63%。单季度21Q2营收63.4亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.3亿元，同比增长32.48%；扣非净利润3.56亿元，同比增长45.56%。
盈利能力显著改善：2021年上半年净利率达4.81%，同比提高0.2个百分点；单季度净利率达6.9%，创近三年新高，盈利能力大幅改善。
毛利率提升：整体毛利率为17.5%，同比提升0.5个百分点；单季度毛利率达18.8%，同比提升2.1个百分点，反映公司产值增长和固定成本比例下降。
合同负债大幅增长：合同负债达248亿元，同比增长784.81%，显示市场需求旺盛，客户预付款增加。
业务结构变化：航空发动机及衍生产品业务收入91.27亿元，同比增长14.93%；外贸出口转包业务收入5.98亿元，同比下降34.05%；非航空产品及其他业务收入2.1亿元，同比增长1.40%。
子公司表现分化：黎明公司营收增长8.18%，利润总额增长29.62%；南方公司营收增长17.76%，但利润总额下降42.44%；黎阳动力营收增长22.61%，利润总额增长161.85%；母公司营收增长23.98%，利润总额增长244.64%。
技术进展显著：三代机工艺趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破，为公司未来业绩增长奠定基础。
长期增长空间广阔：随着飞机交付加快和存量基数上升，航空发动机的使用消耗属性将带来更快速的市场需求增长，公司长期增长势头强劲。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元，同比增速分别为50%/33%/29%。当前股价对应PE分别为97/73/56倍。

关键信息

股票数据

指标	数据（百万股）
总股本/流通	2,666/2,108
总市值/流通（百万元）	167,399/132,391

财务预测与估值

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	28,633	34,245	41,265	49,435
净利润（百万元）	1,146	1,722	2,299	2,968
每股收益（元）	0.43	0.65	0.86	1.11
P/E（倍）	146.1	97.2	72.8	56.4
P/B（倍）	4.6	4.5	4.3	4.1
EV/EBITDA（倍）	51.2	45.9	36.7	31.3