20131111-兴证国际证券-东瑞制药-02348.HK-成功转型专科药企业_估值仍具吸引力_25页_3mb

东瑞制药（2348.HK）研究报告总结

核心内容概览

东瑞制药（2348.HK）是一家专注于头孢类抗生素及专科药物研发、制造和销售的公司。自2011年起，公司开始从原料药向专科药转型，目前专科药业务已成为其主要收入来源。根据最新财务预测，公司预计在2014年及2015年实现收入和利润的稳定增长，目标价为5.17港元，较现价3.80港元有约36%的预期涨幅。

主要观点

• 战略转型成功：公司已成功从原料药企业转型为专科药制剂企业，专科药成药占比已上升至58.1%，其中安系列占46.4%，雷易得占17.6%。专科药业务的持续增长显著提升了公司的毛利率，从37.5%上升至42.1%。
• 专科药市场空间广阔：公司专注于心血管和肝病领域，其中心脑血管用药市场占有率较高，而肝病用药雷易得（恩替卡韦）因疗效确切，市场增长迅速，预计未来仍是业绩增长的重要推动力。
• 较高的派息率：公司上市以来一直保持约40%的现金分红率，为股东提供稳定回报。
• 估值仍具吸引力：基于分部估值法，公司专科药部分估值为15倍PE，中间体及原料药部分为0.8倍PB，综合目标价为5.17港元，较当前价格仍有较大上涨空间。
• 未来增长潜力大：公司通过调整产品结构、加强专科药布局及拓展海外市场，未来有望成为国内专科药领域的领先企业。

关键信息

市场数据

财务指标

产品结构

• 原料药及中间体：占比45.1%，但近年来呈现微亏状态。
• 专科药：占比58.1%，其中安系列（苯磺酸氨氯地平等）占46.4%，雷易得（恩替卡韦）占17.6%，增长迅速。

核心产品

• 安系列：包括安内真、安内喜、安内强，主要针对心脑血管疾病，市场占有率较高。
• 雷易得：用于治疗乙肝病毒，因疗效确切，近两年增长迅速。
• 杰士同：国内首仿泌尿系统结石防治新药，前景广阔。

核心竞争力

• 垂直一体化生产：从原料药采购到制剂分销，形成完整产业链。
• 市场占有率高：安系列在心脑血管用药市场排名靠前。
• 技术领先：是国内少有的实现垂直一体化的第三代头孢生产商。
• 产能充足：拥有三大厂区，新建产能充沛，可支撑未来专科药发展。

未来发展

• 产品结构调整：加强专科药布局，提升专科药业务占比。
• 销售网络全面：覆盖中国30个省市，海外销售拓展至35个国家和地区。
• 新产品研发：如杰士同，预计将成为新的增长点。

风险提示

• 专科药销售不达预期：若专科药销售增长不及预期，可能影响公司业绩。

投资要点

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：5.17港元
• 预期涨幅：36%
• 催化剂：新产品获批，海外市场进展顺利
• 风险提示：专科药销售不达预期

估值对比

总结

东瑞制药通过战略转型成功从原料药向专科药发展，专科药业务已成为其主要利润来源。公司产品结构优化，销售网络覆盖广泛，海外市场拓展积极，未来增长潜力大。虽然面临一定的市场风险，但其较高的派息率和估值吸引力使其具备较好的投资价值。