20180822-东兴证券-中航电测-300114.SZ-深度报告_兼具安全边际和弹性空间的好公司_17页_1mb

中航电测（300114）深度报告总结

核心内容

中航电测是一家专注于高端测控领域的公司，具有军工背景和民企机制，通过并购拓展了业务范围，并在多个新兴领域取得了进展。公司业务涵盖军品和民品两大板块，其中军品业务包括飞机驾驶员杆力传感系统、新型直升机自动配电系统以及信息化弹药的MEMS惯导组件；民品业务则集中在传感器、智能交通和新兴战略产业如无人超市和车联网领域。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司营收增速达到14.27%，归母净利润增速达到25.6%，为近四年最高。2018年一季度营收和利润分别同比增长21.48%和37.38%，显示公司业绩持续增长。
• 毛利率提升：公司整体毛利率从34%提升至39%，主要得益于智能交通和新型测控器件业务的毛利率大幅增加。
• 军品业务：
  • 公司在机载配电系统和MEMS惯导组件领域技术领先，产品具有自主芯片。
  • 新型直升机和运-20的批量列装将为公司带来巨大的市场空间。
  • 军品业务是公司业绩的主要增长点，随着采购恢复和新产品放量，预计未来将实现快速增长。
• 民品业务：
  • 公司在传感器领域占据优势，拓展至消费电子、医疗保健、工业过程控制等领域。
  • 智能交通业务增长迅速，尤其在检测系统方面，预计未来仍将保持20%以上的增速。
  • 公司布局无人超市、车联网等新兴产业，与主流电商合作，有望获得稳定收入。

关键信息

股权激励计划

• 公司拟向激励对象授予1,602万股股票，约占公司总股本的2.71%，授予价格为7.33元/股。
• 激励对象包括董事、高管和骨干员工，共202人。
• 股权激励计划方案已通过国资委和集团层面沟通，进展顺利。

盈利预测

• 2018-2020年：公司预计归母净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.3亿元，对应EPS分别为0.29元、0.45元、0.57元。
• PE估值：对应PE分别为33X、21X、17X，公司获得“强烈推荐”投资评级。

财务指标预测

市场空间

• 军用直升机：市场规模近千亿，预计新一代直升机将成主力机型，带来900亿市场空间。
• MEMS惯导组件：预计未来10年有百万发需求空间，2018年有望实现万发外贸订单。
• 智能交通业务：近5年CAGR达38%，预计未来仍将保持快速增长。
• 无人超市：预计2020年实现1.8万亿元销售规模，公司产品应用于智能货架。
• 车联网行业：预计到2021年实现4014亿元市场规模。

风险提示

• 新产品交付进度不及预期
• 新产品订单数量不及预期

战略布局

• 公司通过并购和自主研发，在多个领域实现突破，形成多元化业务结构。
• 在消费电子、医疗保健、工业过程控制等领域积极拓展，提升市场竞争力。
• 与主流电商在无人超市、智慧物流、智慧仓库等领域开展合作，拓展新兴市场。

总结

中航电测凭借军工背景和民企机制，在高端测控领域取得显著进展。公司业绩持续增长，毛利率提升，产品结构优化。军品业务在机载配电系统和MEMS惯导组件方面具有技术优势，民品业务在传感器和智能交通领域表现突出，并积极布局无人超市和车联网等新兴产业。公司通过股权激励计划激励员工，提升管理效率。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，投资评级为“强烈推荐”。然而，公司仍需面对新产品交付和订单数量不及预期的风险。