20210525-东吴证券-医药行业2021年中期策略报告_人口结构演变铸造医药长期牛市_建议超配医药_56页_5mb

医药行业2021年中期策略报告总结

核心内容概述

2021年医药行业在上半年表现出色，申万医药指数上涨8%，跑赢沪深300指数8.48个百分点。医药制造业已从疫情影响中恢复，2021Q1营业收入和利润总额分别同比增长33.5%和88.7%，远超2019Q1的年复合增长率。疫苗、肿瘤免疫治疗及康复医疗成为下半年值得关注的三大方向。

主要观点与关键信息

一、医药板块表现与基本面

• 市场表现：医药板块整体跑赢市场，生物制品涨幅最大，医疗服务紧随其后。
• 估值情况：医药行业PE(TTM)为41倍，略高于历史平均值，但市值占比已提升至10%。
• 行业恢复：医药制造业已恢复增长，疫苗行业表现突出，成为推动医药板块的重要因素。

二、疫苗行业：国内业绩兑现与技术革新

• 新冠疫苗：国内新冠疫苗预计在2021Q2逐步兑现业绩，智飞生物、康泰生物、康希诺等企业表现突出。
• 海外疫苗：辉瑞/BioNTech、Moderna等mRNA疫苗2021Q1销售收入分别达34.62亿美元和17.3亿美元，预计全年销售将达452亿美元，超过非新冠疫苗行业规模。
• 技术优势：mRNA疫苗具有自我佐剂特性，生产周期短，适合突发性传染病防控，未来应用前景广阔。

三、肿瘤免疫治疗进入2.0时代

• PD-1/PD-L1局限性：PD-1/PD-L1单抗在临床上面临耐药和应答率低的问题，需联合抗血管药物或探索新靶点。
• 创新趋势：双特异性抗体、新靶点药物成为研发重点，中国Biotech企业正加快布局。
• 重点企业：恒瑞医药、信达生物、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药等企业被重点推荐。

四、康复医疗市场持续增长

• 市场需求：中国是全球康复需求最大的国家，2019年康复需求人数达4.6亿，康复器械市场规模年复合增长率24.9%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持康复医疗体系建设，鼓励康复科设置、医保覆盖及社会资本参与。
• 重点推荐：伟思医疗、三星医疗等企业被建议关注。

投资策略

• 稳健个股：智飞生物、复星医药、药明康德、长春高新、信达生物、迈瑞医疗、爱尔眼科、康泰生物。
• 弹性个股：海泰新光、正海生物、九洲药业、万泰生物、华东医药、信邦制药。
• 建议关注：三诺生物、锦欣生殖。

风险提示

• 政策外部冲击
• 企业研发和产品销售进度不及预期
• 汇率影响

人口结构与医药长期逻辑

• 老龄化加深：2020年中国65岁以上人口占比达13.5%，较2010年增长4.6个百分点。
• 生育政策宽松：二胎政策释放生育需求，新生儿疫苗市场潜力巨大。
• 长期牛市：人口结构变化为医药行业提供长期增长动力，尤其在疫苗、肿瘤治疗及康复医疗领域。

CXO行业展望

• 中国潜力：中国CXO行业有望成为全球最大，药明康德、九洲药业等企业被重点推荐。
• 技术发展：CXO行业已进入产业链完善、一体化优势和规模效应阶段，未来将依托研发理解与技术优势进一步增长。

总结

医药行业在2021年表现出强劲增长动力，受益于疫苗、肿瘤免疫治疗及康复医疗等领域的快速发展。人口结构变化（老龄化与生育政策放宽）为行业提供长期支撑，而技术创新（如mRNA疫苗）推动短期业绩增长。投资策略建议关注稳健与弹性个股，同时警惕政策、研发进度和汇率等风险因素。