20171030-交银国际证券-国药控股-01099.HK-政策影响仍在_经营现金流继续承压；下调盈利预测和目标价_5页_1mb

国药控股 (1099 HK) 详细总结

核心内容

国药控股是中国最大的药品、医疗保健品批发商和零售商，同时也是领先的供应链服务提供商。公司主营医药分销业务，覆盖全国31个省市，服务医院近15,000家。在政策影响和行业调整的背景下，公司面临经营现金流承压和盈利预测下调的问题，但其在融资租赁业务方面展现出增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度营业收入同比增长8.04%，归属股东净利润同比增长1.54%。扣除工业整合影响后，收入和净利润增速分别为8.82%和10.71%，符合预期。
• 毛利率与净利率：公司整体毛利率保持稳定在7.82%，净利率同比提升约1.5个百分点，主要得益于两票制下纯销业务的转变。
• 财务压力：财务费用大幅增加至16.0亿元，同比上升36.7%。主要原因是借款利率上升、融资租赁业务扩张以及医疗机构回款周期延长。
• 经营现金流：经营性现金净流出118.1亿元，表明公司在医改和两票制政策下资金周转压力较大。
• 融资租赁业务：公司具备融资优势和丰富的医疗机构资源，有助于融资租赁业务的长期发展。预计其息差收入将保持较高水平。
• 目标价调整：交银国际将公司目标价从36.60港元下调至36.30港元，对应2017/18年市盈率分别为17.3倍和15.9倍，维持“中性”评级。
• 市场表现：公司股价近期表现平稳，52周高位为38.30港元，52周低位为31.20港元，市值约96018.20百万港元。

关键信息

财务数据一览

股票信息

可比公司估值 (彭博一致预期)

融资租赁业务优势

• 信用评级：公司拥有AAA信用评级，融资成本较低，2016年累计发行110亿元超短期融资券，票面利率为2.5-2.98%。
• 资金成本优势：国内医疗融资租赁的生息资产收益率约8.3%，计息负债成本率约5%。公司融资成本仍维持在基础利率以下，具备较高的息差收入潜力。
• 客户资源：公司分销业务覆盖全国，拥有丰富的医疗机构资源，有助于融资租赁业务的风险控制和坏账率降低。

政策影响

• 两票制：两票制政策导致医疗机构回款周期延长，对经营现金流形成压力。公司正在向纯销业务转变，提升市场份额和利润率。
• 未来展望：预计2018年全国将有更多地区执行两票制，公司分销业务资金周转压力将继续存在。

财务报表与比率

分析员信息

• 医药生物行业：赵心怡，邮箱：Grace.zhao@bocomgroup.com，电话：(86)2160653611。

结论

国药控股在政策调整和行业转型过程中面临一定的财务压力，但凭借其强大的市场地位和融资优势，融资租赁业务有望持续增长。交银国际下调了盈利预测和目标价，维持“中性”评级，表明其对未来表现持谨慎乐观态度。