20180104-西南证券-四川路桥-600039.SH-受益区域公路投资高景气_西部龙头再获大单_5页_767kb

报告摘要

受益区域公路投资高景气，西部龙头再获大单总结

核心内容

公司全资子公司路桥集团与苏交科公司组成的联合体，成功中标成都至宜宾高速公路项目施工图设计施工ZCB3、ZCB3两个标段施工总承包项目，其中路桥集团负责施工部分的中标价合计111.0亿元，相当于公司2016年营收的36.9%。此外，公司2017年1-11月累计中标工程施工项目135个，中标金额约453.3亿元，同比增长331.3%。公司作为四川路桥建设的龙头企业，受益于西部大开发战略和“一带一路”政策红利，以及其第一大股东铁投集团丰富的公路铁路资源。

主要观点

中标大项目与订单增长：公司近期中标两个大项目，叠加订单大幅增长，为业绩提供坚实支撑。
区域投资增长：西部地区公路投资保持快速增长，2017年1-11月完成额达1.0万亿元，同比增速32.3%，远超东部和中部地区。
四川省市场空间广阔：四川省“十三五”期间综合交通运输建设规划完成投资1.0万亿元，其中公路投资4.8万亿元，同比增长16.0%。
PPP模式推动增长：PPP模式的推广预计将继续推动四川省公路投资增长，公司有望加速取得订单，抢占市场份额。
定增缓解资金压力：公司于2017年9月13日完成定增，募集23.1亿元，用于江习古高速公路BOT项目及偿还银行贷款，改善资本结构，提升业务能力。
国改预期：公司存在一定的国企改革预期，四川省国资委正积极组建国有资本运营公司，可能对公司产生积极影响。
估值切换机会：目前公司估值安全边际较高，预计估值切换后存在一定的投资机会。

关键信息

项目中标情况

成都至宜宾高速公路项目：公司全资子公司路桥集团与苏交科公司联合中标，中标价合计111.0亿元，占公司2016年营收的36.9%。

订单增长情况

2017年1-11月：累计中标工程施工项目135个，中标金额约453.3亿元，同比增长331.3%。

区域投资数据

西部地区公路投资：2017年1-11月完成额1.0万亿元，同比增速32.3%。
四川省公路投资：2017年1-11月完成额4.8万亿元，较“十二五”期间同比增长16.0%。

财务预测

盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元，收入和归母净利润复合增速分别为16.9%、22.0%。
估值：给予公司2018年12倍估值，对应目标价5.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标：
- 营业收入：2017-2019年分别为34296.79亿元、41341.72亿元、48132.99亿元，增长率分别为13.91%、20.54%、16.43%。
- 归属母公司净利润：2017-2019年分别为1250.27亿元、1607.57亿元、1895.27亿元，增长率分别为19.69%、28.58%、17.90%。
- 每股收益：2017-2019年分别为0.35元、0.45元、0.52元。
- PE：2017-2019年分别为11.75倍、9.14倍、7.75倍。
- PB：2017-2019年分别为1.19倍、1.07倍、0.96倍。
- EV/EBITDA：2017-2019年分别为5.87倍、4.48倍、3.44倍。