深度报告-20210325-华创证券-四川路桥-600039.SH-深度研究报告_川内路桥建设龙头_十四五规划开启新征程_23页_2mb

四川路桥深度研究报告总结

核心内容

四川路桥是四川铁投集团下属的核心子公司，主营交通基础设施的设计、投资、建设和运营，是四川省内路桥建设行业的龙头企业。公司业务主要集中在省内，2021年目标订单量达1000亿元，收入目标为750亿元，利润总额目标为58亿元，订单增速达到153%。公司拥有丰富的工程资质，包括2家特级和4家一级公路施工资质，技术实力和行业地位突出。

主要观点

• 政策利好：四川“十四五”规划提出综合交通投资总额达1.7万亿元，较“十三五”增长40%，投资结构由公路为主转向“公铁双轮驱动”。此外，川藏铁路、西部陆海新通道等重大工程将推动西部基建发展。
• 战略重组：控股股东铁投集团拟与四川交投集团进行战略重组，资产总额将达万亿规模，有助于提升公司省内市占率及资源协同效应。
• 大股东增持：铁投集团自2019年起累计增持17.32亿股，持股比例从41.59%提升至67.68%，彰显对公司发展的信心，同时有助于提升管理能力。
• “十四五”战略规划：公司明确“1+3”产业布局，涵盖基础设施、能源、矿产资源和“交通+服务”板块，推动多元化发展，提升长期竞争力。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为29.68亿、45.99亿、55.92亿，EPS分别为0.62元、0.96元、1.17元，对应PE分别为10x、7x、5x。2021年给予12x估值，目标价11.52元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

财务表现

• 2019年：主营收入527.25亿元，同比增长31.8%；归母净利润17.02亿元，同比增长45.24%。
• 2020年：归母净利润达30.1亿元，同比增长77%。
• 2021年：目标营收750亿元，利润总额58亿元。
• 2022年：预计营收896.56亿元，利润55.92亿元。

主营业务构成

• 工程建设营收占比73.73%，毛利率约10%。
• 贸易销售占比20%，但毛利率不足1%。
• BT融资&BOT运营、水力发电、土地整理等业务合计收入22亿元，毛利率分别为58%、40%、19%。

资产与负债

• 资产负债率：2019年为82.2%，2020年降至81.1%，2021年预计为79.6%，2022年预计为78.1%。
• 总股本：477,757万股，流通市值231.8亿元。
• 资产规模：2021年预计资产总额1211.7亿元，2022年预计达1352.43亿元。

现金流与盈利能力

• 经营性现金流：2019年净额36.71亿元，2020年净额80.56亿元，2021年预计净额96.06亿元，2022年预计净额109.86亿元。
• 净利率：2019年3.22%，2020年4.7%，2021年6.1%，2022年6.3%。
• ROE：2019年9.9%，2020年14.5%，2021年18.6%，2022年18.8%。

估值与投资评级

• 目标价：11.52元/股，对应2021年12x估值。
• 当前价：6.42元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 四川省交通投资增长不及预期。
• 主业盈利改善情况不及预期。
• 多元业务发展不及预期。

附录：主要财务指标

战略规划

基础设施板块

• 完善产业链：推进“大土木”全产业延伸，涵盖水利、市政、房建、轨道交通、港口航道施工等领域。
• 优化区域布局：围绕成渝双城经济圈、粤港澳大湾区等重点区域进行市场拓展。
• 数字化转型：推动智能建造，建立全产业链融合的智能建造体系，提升公司核心竞争力。

能源板块

• 清洁能源：积极布局水电、光伏、风能等项目，发展综合能源节能业务，推进储能项目应用。
• 锂电产业链：形成“资源再生-前驱体-正极材料”闭环产业链，提升市场影响力。

矿产资源板块

• 存量项目：加快推进南江铁精矿、霞石、石墨等项目，优化增量项目布局。
• 海外项目：推进阿斯马拉多金属矿矿山建设，实现量产。

“交通+服务”板块

• 拓展新模式：探索交通+服务、交通+文旅等业务，提升运营服务水平。
• 数字化布局：与控股股东合作组建“四川数字交通科技股份有限公司”，推进数字化战略转型。

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏，上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验。
• 研究员：王卓星，南京大学金融学硕士。
• 助理研究员：郭亚新，南开大学产业经济学硕士。

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