20250423-国盛证券-四川路桥-600039.SH-24年盈利低点已过_25年有望迈入成长新周期_3页_767kb

报告摘要

四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）在2024年经历盈利低点后，预计2025年将迈入成长新周期。公司2024年实现营收1072亿元，同比下降6.8%；扣非后归母净利润63.4亿元，同比下降30%；归母净利润72.1亿元，同比下降20%。公司2024年拟分红36.1亿元，分红率50.02%，体现出较强的分红能力。

主要观点

盈利表现：2024年盈利虽低于预期，但公司表示盈利低点已过，2025年有望实现业绩增长。Q4盈利显著提速，主要受益于低基数效应。
业务增长：工程施工板块收入下降，但矿业及新材料、清洁能源板块收入增速较高，分别同比增长98%和33%，主要得益于2023年底的收购活动。
财务改善：公司毛利率下降2.5个百分点，但费用率降低0.35个百分点，经营性现金流净流入34.3亿元，较上年净流出21.2亿元大幅改善。
订单增长：公司2024年末在手订单达2913亿元，是当年营收的2.7倍，预计2025年将快速转化为施工订单，推动业绩增长。
投资建议：分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为83/96/110亿元，同比增长15%。当前PE为8.9倍，未来PE预计逐步下降，对应股息率有望提升至6.7%-8.9%。公司具备高股息+低估值的投资吸引力。
估值分析：按5%股息率测算，公司理论市值可达997亿元，对应35%的市值空间。P/B比率持续下降，显示公司资产价值被市场低估。

关键信息

财务指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	115,042	107,238	118,083	128,848	139,406
营业利润（百万元）	11,049	9,144	10,279	11,863	13,664
归母净利润（百万元）	9,004	7,210	8,308	9,556	10,994
EPS（元/股）	1.03	0.83	0.95	1.10	1.26
P/E	8.2	10.3	8.9	7.7	6.7
P/B	1.6	1.5	1.4	1.3	1.2

营收与利润结构

分季度表现：Q1-4营收分别为221/237/261/354亿元，YoY变化为-28%/-34%/+13%/+39%；归母净利润分别为17.6/14.4/15.8/24.4亿元，YoY变化为+36%/-51%/-25%/+95%。
分业务表现：工程施工营收930亿元（YoY-11%），矿业及新材料营收33亿元（YoY+98%），清洁能源营收6.1亿元（YoY+33%），贸易销售营收67亿元（YoY+28%），公路投资营收29亿元（YoY-4%）。