洛阳钼业总结
核心内容
洛阳钼业是一家多元化发展的世界级矿业巨头，业务涵盖基本金属、稀有金属的采选冶及矿产贸易，业务分布于五大洲。公司通过持续并购和资源整合，形成了以铜钴、铜金、钼钨、铌磷、镍钴和贸易业务为核心的业务体系，具备较强的盈利能力和发展潜力。
主要观点
- 铜板块增长强劲：2023年铜产量预计达41.55万吨，同比增长50%，受益于内需复苏和新能源发展，铜价有望保持高位，带来显著的业绩弹性。
- 华越镍钴项目满产：华越项目2023年实现全年满产，成为公司利润增长的重要来源，并助力公司在新能源领域布局。
- 与宁德时代深度合作：宁德时代成为公司第二大股东，双方在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源开发上形成战略合作，协同效应显著。
- 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为106.4亿、124.3亿、129.3亿元，对应EPS分别为0.49元、0.58元、0.60元，给予2023年15倍PE估值，对应股价7.35元，首次覆盖“买入”评级。
关键信息
业务布局
- 刚果（金）铜钴业务：公司拥有TFM和KFM两座世界级铜钴矿，合计铜产量指引为36-42万吨，钴产量指引为7.3-8.3万吨。
- 澳大利亚铜金业务：NPM铜金矿年处理矿石量达684万吨，铜产量指引为2.4-2.7万吨，金产量指引为2.5-2.7万盎司。
- 中国钼钨矿：公司拥有三道庄、上房沟和新疆钼矿三大钼矿，钼钨产量稳定，毛利率持续提升。
- 巴西铌磷矿：NML铌矿和CIL磷矿是主要资产，铌产量指引为0.84-1万吨，磷肥产量指引为105-125万吨。
- 贸易业务：埃珂森（IXM）是公司全球基本金属贸易业务的核心，2022年贡献毛利54.8亿元，毛利率稳定在3.3%左右。
估值与盈利预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（X） |
| 2023E |
1918.35 |
106.4 |
0.49 |
11 |
| 2024E |
2010.41 |
124.3 |
0.58 |
9 |
| 2025E |
2036.90 |
129.3 |
0.60 |
9 |
风险提示
- 金属价格下跌：若铜、钴等金属价格大幅下跌，将影响公司盈利。
- 矿山增产不及预期：若矿山产能未达预期，可能影响产量和收入。
- 海外运营风险：公司在海外多个矿山的运营存在不确定性，如政治、环境等因素可能影响业务。
结构清晰总结
1. 公司概况
- 洛阳钼业成立于1969年，通过多次并购和改革，现已成为全球领先的钴、铌生产商及铜生产商。
- 公司业务涵盖矿业和贸易，资源分布广泛，全球布局。
2. 业务板块
- 铜钴业务：TFM和KFM双矿项目投产，铜产量增长显著，受益于新能源需求增长。
- 铜金业务：NPM项目稳定生产，铜金产量增长。
- 钼钨业务：三大钼矿并行，产量稳定，毛利率提升。
- 铌磷业务：巴西矿区稳定产出，铌磷产量增长。
- 贸易业务：埃珂森（IXM）贡献主要毛利，具备抗周期性。
3. 与宁德时代合作
- 宁德时代成为公司第二大股东，双方在锂、钴、镍、铜等资源开发方面形成战略合作。
- 共同开发玻利维亚盐湖锂资源，预计碳酸锂年产能达5万吨。
4. 盈利预测
- 2023-2025年：公司营收和净利润将实现稳步增长，归母净利润分别预计为106.4亿、124.3亿、129.3亿元。
- EPS：预计分别为0.49元、0.58元、0.60元。
- PE：2023年11倍，2024年9倍，2025年9倍。
- 估值逻辑：基于公司铜钴产量高弹性，给予2023年15倍PE估值，对应股价7.35元。
5. 风险提示
- 金属价格波动风险。
- 矿山增产不及预期风险。
- 海外运营风险。
6. 财务数据
| 指标 |
2022A（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 营业收入 |
172,990.86 |
191,834.34 |
201,040.74 |
203,690.02 |
| 归母净利润 |
6,066.95 |
10,639.31 |
12,430.40 |
12,928.03 |
| 毛利率 |
9.29% |
11.82% |
12.90% |
13.22% |
| 净利率 |
4.16% |
6.57% |
7.33% |
7.52% |
| ROE |
11.59% |
17.92% |
17.83% |
16.12% |
7. 股权结构
- 鸿商产业控股集团有限公司：持有24.69%股份，为最大股东。
- 于泳：通过鸿商产业控股集团间接控制公司。
- 洛阳矿业集团有限公司：持有24.68%股份，实际控制人为洛阳市国资委。
- 香港中央结算有限公司：持有16.65%股份。
8. 矿山资源与产量
| 矿山名称 |
主要品种 |
2023E产量（万吨） |
2022A产量（万吨） |
2021年产量（万吨） |
| TFM铜钴矿 |
铜、钴 |
29-33（铜） |
25.43（铜） |
25.43（铜） |
| KFM铜钴矿 |
铜、钴 |
7-9（铜） |
2.02（铜） |
2.02（铜） |
| NPM铜金矿 |
铜、金 |
2.55-3.0（铜） |
2.4（铜） |
2.4（铜） |
| 三道庄钼钨矿 |
钼、钨 |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
| 上房沟钼矿 |
钼、铁 |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
| 新疆钼矿 |
钼 |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
1.4（钼） |
| 巴西铌磷矿 |
铌、磷 |
9,200（铌） |
9,200（铌） |
9,200（铌） |
9. 财务预测与估值
- 2023-2025年：公司营收和净利润增长，盈利能力和估值提升。
- 估值建议：基于铜钴业务的高弹性，给予公司2023年15倍PE估值，对应股价7.35元，首次覆盖“买入”评级。
10. 可比公司估值
| 公司名称 |
2023E PE |
2024E PE |
| 紫金矿业 |
14.62 |
11.10 |
| 华友钴业 |
19.13 |
10.42 |
| 云南铜业 |
12.29 |
10.06 |
| 江西铜业 |
11.83 |
11.80 |
| 平均值 |
19.05 |
10.49 |
11. 公司愿景与战略
- 公司实施“三步走”战略，逐步实现全球一流资源公司目标。
- 通过矿山+贸易模式，提升整体盈利能力，拓展新能源领域。
12. 财务健康状况
- 现金流：2023-2025年经营活动现金流净额预计增长。
- 资产负债结构：负债与股东权益结构稳定，资本结构健康。
13. 未来发展
- 产能释放：2023年铜产量将显著增长，提升公司整体业绩。
- 新能源布局：通过华越项目和与宁德时代合作，公司在新能源领域形成一体化布局。
- 全球市场拓展：依托现有资源，拓展全球市场，构建立体市场网络。
14. 投资建议
- 买入评级：基于公司铜钴业务的高弹性，给予2023年15倍PE估值，对应股价7.35元。
- 风险提示：金属价格波动、矿山增产不及预期、海外运营风险。
