20180222-广发证券-宝钢股份-600019.SH-全球竞争力凸显_盈利能力持续提升且仍具估值优势_29页_2mb

宝钢股份 (600019.SH) 总结

核心内容概述

宝钢股份作为中国领先的钢铁企业，其盈利能力持续提升，波动性收窄，全球竞争力凸显。公司在成本削减、折旧优化、期间费用控制等方面表现优异，同时具备较高的分红率和股息率，估值优势显著。报告对宝钢股份的盈利能力、估值、分红率及未来盈利预测进行了深入分析，并维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力提升：宝钢股份通过两轮成本削减计划，显著降低了期间费用率，提升了盈利水平。
• 全球竞争力增强：宝钢股份在汽车板、家电板、电工钢等关键产品领域达到国际先进水平，具备较强的市场竞争力。
• 估值优势明显：宝钢股份的市盈率（P/E）和市净率（P/B）相比国际钢企仍具优势，且其自由现金流有望进一步增加。
• 分红率提升基础稳固：湛江钢铁基地投产后，公司资本支出大幅减少，为分红率和股息率提升奠定了良好基础。
• 投资建议：基于盈利能力提升和估值优势，报告维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.88元、1.12元、1.22元，对应PE分别为12.67X、9.99X和9.20X。

关键信息

一、盈利能力

• 全球龙头钢企盈利波动趋窄：自2001年以来，全球六大龙头钢企销售毛利率波动性逐渐收窄，且趋于一致。
• 我国钢铁行业供需改善：2018年钢材需求稳中趋缓，供给持续收缩，行业景气度持续。
• 成本削减成效显著：2016-2018年第一轮成本削减目标超额完成，2017年上半年SG&A费用率与美国纽柯差距缩小至0.15%。
• 第二轮成本削减计划：2018-2020年计划削减成本100亿元，挑战130亿元，期间费用率进一步降低。

二、盈利能力影响因素

• 期间费用与折旧摊销：在毛利率稳定的情况下，期间费用率对净利率影响显著。
• 宝钢股份表现：相比日韩钢企，宝钢股份在期间费用控制上更具优势，SG&A费用率仅为美国纽柯的2倍。
• 吨钢毛利与净利率：宝钢股份吨钢毛利和净利率表现优于日韩钢企，盈利能力稳定。

三、分红率和股息率

• 高分红率：宝钢股份坚持50%以上的分红率，2017年第三季度每股未分配利润达2.69元。
• 在建工程与资本支出减少：湛江钢铁基地投产后，公司资本支出大幅减少，自由现金流增加，为分红率提升奠定基础。

四、估值分析

• P/E估值低于国际钢企：宝钢股份2017年年化P/E仅为近5年估值中枢的85%，相比浦项制铁、新日铁住金和美国纽柯仍具优势。
• P/B估值合理：宝钢股份的P/B估值在1.45，低于纽柯的2.25，具备估值优势。
• 研发投入高：宝钢股份研发投入占营业收入比重领先，为技术竞争力提供保障。

五、盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：0.88元、1.12元、1.22元，对应PE分别为12.67X、9.99X、9.20X。
• 产品销量预测：2017年预计实现商品坯材销量4600万吨，冷轧产品占比提升，热轧和冷轧板卷销售价格有望增长。
• 毛利率预测：2017年热轧和冷轧毛利率分别达到27.64%和29.60%，未来有望继续提升。

风险提示

• 宏观经济下滑：若经济持续低迷，将对钢铁行业需求和盈利造成压力。
• 原材料价格波动：若铁矿石和焦炭价格下降幅度不及预期，可能影响盈利。
• 产品竞争加剧：汽车板、家电板和硅钢等高端产品竞争加剧，可能影响毛利率。
• 宝武协同不及预期：若宝武协同效益未达预期，将影响整体盈利能力。

关键数据概览

总结

宝钢股份在成本控制、期间费用管理、产品竞争力和估值优势等方面表现突出，盈利能力和分红率持续提升。随着湛江钢铁基地的投产和宝武协同效应的显现，公司未来有望实现更高的自由现金流和分红率，估值优势将进一步扩大。尽管面临宏观经济波动、原材料价格变化及竞争加剧等风险，但整体来看，宝钢股份具备良好的投资价值，建议维持“买入”评级。