核心内容概述
山西汾酒（600809.SH）作为中国白酒行业的代表性企业，近年来在品牌建设、产品结构优化、全国化布局等方面取得了显著进展。当前股价为308.18元，公司持续释放改革红利，推动高质量发展，成为市场关注的焦点。
主要观点
- 品牌与文化：2022年9月27日，公司举办了“敬天·爱人·传承”主题的封藏大典，通过沉浸式情景剧等形式展示汾酒文化魅力，强化品牌价值与文化认同。
- 业绩表现：2022年上半年，青花系列销售收入达61亿元，同比增长56%，公司整体业绩保持增长态势，预计2022-2024年营业收入分别为259.18/321.86/394.89亿元，归母净利润分别为76.54/98.32/124.68亿元，EPS分别为6.27/8.06/10.22元。
- 市场表现：当前PE为49.12x，预计2022-2024年PE分别为38.24x、30.16x，显示出公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
- 行业趋势：白酒行业总产量下滑，但名酒市场份额扩大，白酒的社交属性增强，行业结构性繁荣趋势明显。公司看好Q3业绩确定性，认为其高端化和全国化进程将带来持续增长。
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。
关键信息
股票数据
- 总股本：1,220.07百万股
- 流通A股：1,217.71百万股
- 52周股价区间：228.54-344.85元
- 总市值：376,002.23百万元
- 总资产：31,027.25百万元
- 每股净资产：14.83元
财务预测（2022-2024）
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
259.18 |
321.86 |
394.89 |
| 归母净利润（亿元） |
76.54 |
98.32 |
124.68 |
| EPS（元） |
6.27 |
8.06 |
10.22 |
| P/E（倍） |
49.12 |
38.24 |
30.16 |
| P/B（倍） |
18.18 |
14.45 |
11.58 |
| P/S（倍） |
14.51 |
11.68 |
9.52 |
| EV/EBITDA（倍） |
34.98 |
27.47 |
21.75 |
| 股息率（%） |
0.6% |
1.2% |
1.6% |
经营数据拆分（2021-2022）
| 指标 |
2021 |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
19,971 |
25,918 |
| 归母净利润（亿元） |
5,314 |
7,654 |
| 毛利率（%） |
74.9% |
76.2% |
| 净利润率（%） |
26.6% |
29.5% |
| 净资产收益率（%） |
34.9% |
37.0% |
| 资产负债率（%） |
48.0% |
36.5% |
| 流动比率 |
1.8 |
2.1 |
| 速动比率 |
1.2 |
1.5 |
| 现金比率 |
0.4 |
0.6 |
分产品与分渠道数据（2021-2022）
分产品
| 产品 |
2021 |
2022E |
| 汾酒 |
42.0 |
98.8 |
| 系列酒 |
1.9 |
2.6 |
| 配制酒 |
3.5 |
1.4 |
分渠道
| 渠道 |
2021 |
2022E |
| 直销（含团购） |
1.7 |
1.6 |
| 代理 |
43.6 |
44.9 |
| 电商平台 |
2.0 |
1.8 |
分地区数据（2021-2022）
| 地区 |
2021 |
2022E |
| 省内 |
17.8 |
38.5 |
| 省外 |
29.5 |
66.3 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 全国化扩张不及预期
- 高端化进程不及预期
分析师简介
- 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。拥有十年大消费领域研究经验，曾多次获得行业最佳分析师奖项。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
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