20231029-安信证券-山西汾酒-600809.SH-势能延续_业绩韧性足_5页

山西汾酒公司快报分析总结

报告摘要

核心结论

• 山西汾酒前三季度业绩高速增长，符合市场预期，青花系列持续升级，清香型白酒势能延续。
• 公司渠道健康，库存良性，经销商活跃度高，省外扩张持续推进。

业绩快报

• 前三季度：营收2674.4亿元（YoY +20.78%），归母净利润943.1亿元（YoY +32.68%）。
• 第三季度：营收773.3亿元（YoY +13.55%），归母净利润266.4亿元（YoY +27.12%）。

产品与区域结构

• 产品结构：中高价酒类占比75.17%，毛利率75.04%；青花系列省内市场表现强劲。
• 区域表现：省内市场增长25.43%，省外增长17.98%；河南地区库存约1个月。

盈利能力

• 毛利率下滑2.87个百分点至75.04%，净利率提升至34.45%，费用率下降明显，盈利质量高。

渠道与扩张

• 发货节奏良好，产品批价稳定；河南等市场动销优秀，渠道利润充足。
• 经销商增长138家至3768家；合同负债5172亿元，渠道备货积极性高。

投资建议

• 目标价：340元（对应2024年28倍PE）。
• 预测：2023-2025年营业收入预计分别为3212亿、3853亿、4578亿（YoY分别+22.5%、+20%、+18.8%）。
• 估值：维持“买入-A”评级，PE分别为28X、23X、19X。

风险提示

• 需求复苏不及预期、竞争格局恶化、全国化进程缓慢。