20220313-天风证券-山西汾酒-600809.SH-基本面持续向好_汾酒复兴可期_3页_730kb

报告摘要

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2022年1-2月实现营业总收入74亿元，同比增长超过35%；归属于上市公司股东的净利润27亿元，同比增速超过50%。公司整体基本面持续向好，2022年第一季度预计营收95亿元，同比增长30%；归母净利润33亿元，同比增长50%。公司通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，推动中高端产品青花系列大幅增长，其中青花20/青花30（复兴版）批价分别为375元和830元，预计2022年将保持高增长态势。玻汾产品力突出，仍有提价空间，产品结构持续优化。

主要观点

产品结构优化：公司重点发展青花系列，推动高端化进程，青花30（复兴版）逐渐起量，有望加速增长。
全国化扩张：公司在全国范围内持续拓展市场，省外市场销售占比首次突破60%，达到102.71亿元。
营销策略：公司实施“1357+10”市场布局，聚焦品牌宣传与消费者培育，提升营销管理水平，优化经销商体系，构建厂商共同体。
财务表现强劲：2022年公司盈利预测调整，预计2021-2023年营收分别为214.04亿元、288.96亿元、361.20亿元，同比增长分别为53%、35%、25%；归母净利润分别为55.18亿元、79.84亿元、107.78亿元，同比增长分别为79.21%、44.69%、34.98%；EPS分别为4.52元、6.54元、8.83元。
估值合理：公司市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对公司未来增长的预期逐渐合理化。
投资建议：公司基本面良好，维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

关键信息

2022年1-2月业绩：营收74亿元，净利润27亿元，同比增长分别超过35%和50%。
2022年第一季度预测：营收95亿元，同比增长30%；归母净利润33亿元，同比增长50%。
全国市场布局：全国亿元以上市场增加至22家，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家。
品牌与产品力：青花系列价格坚挺，玻汾产品力突出，公司高端化进程加速。
财务预测：
- 营收：2021E 214.04亿元，2022E 288.96亿元，2023E 361.20亿元。
- 净利润：2021E 55.18亿元，2022E 79.84亿元，2023E 107.78亿元。
- EPS：2021E 4.52元，2022E 6.54元，2023E 8.83元。
财务指标：
- 毛利率：2022年预计为76.80%，2023年预计为78.84%。
- 净利率：2022年预计为25.78%，2023年预计为27.63%。
- ROE：2022年预计为35.21%，2023年预计为33.83%。
- 资产负债率：2022年预计为37.53%，2023年预计为34.68%。
- 流动比率：2022年预计为2.48，2023年预计为2.71。
- 速动比率：2022年预计为1.66，2023年预计为2.24。
风险提示：
- 1-2月经营数据为初步核算，与实际数据可能存在差异。
- 宏观经济下滑、食品安全风险、省外扩张不达预期、竞品加大市场投入、疫情反复影响白酒消费。

财务数据摘要

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,880.07	13,989.80	21,404.40	28,895.94	36,119.93
净利润（百万元）	1,938.51	3,079.23	5,518.39	7,984.34	10,777.57
每股收益（元/股）	1.59	2.52	4.52	6.54	8.83

估值比率

估值比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（P/E）	180.72	113.77	63.48	43.88	32.50
市净率（P/B）	47.04	35.83	22.35	14.84	10.21
市销率（P/S）	29.49	25.04	16.37	12.12	9.70
EV/EBITDA	25.34	74.28	44.30	30.67	21.80