证券行业2019三季报综述：净利润增速较中期提升，投行、投资分化明显-20191103-申万宏源-32页_1mb

证券业2019三季报综述总结

核心内容概览

2019年前三季度，A股上市券商整体净利润同比增长65%，较中报增速提升6个百分点，单季净利润增速达80%。行业整体净利润率提升至35.6%，较去年同期提升9.4个百分点。前十大券商盈利能力显著高于行业平均水平，年化ROE为8.3%，高于行业平均的6.24%。

主要观点

• 业绩驱动因素：自营业务是推动证券行业业绩改善的核心力量，前十大券商自营业务收入增速达137%。中信、海通自营收益率分别为4.8%，高于行业平均水平。
• 市场回暖：股市主要指数上涨20%，股基成交额同比增长34%，市场整体回暖带动自营业务表现。
• 业务分化明显：投行和投资业务表现分化显著，头部券商在科创板、注册制改革、衍生品和FICC业务中受益明显。
• 资管规模收缩：券商资管规模持续下降，但部分券商如中信建投、海通证券的主动管理规模逆势增长。
• 杠杆结构变化：投资类杠杆提升，融资类杠杆下降，头部券商在资金成本和渠道方面更具优势。
• 资产质量改善：部分券商如中信、海通、国信等计提较多减值损失，显示资产质量逐步做实。
• 监管改革深化：资本市场改革持续推进，政策集中在投行、衍生品和两融领域，推动行业差异化发展。

关键信息

1. 业绩表现

• 行业整体：9M19净利润为931亿元，同比增88%；营业收入2612亿元，同比增38%。
• 上市券商：36家A股上市券商9M19净利润797亿元，同比增65%；营业收入2745亿元，同比增47%。
• 业务收入构成：
  • 自营收入：850亿元，占比38%，同比增76%
  • 经纪业务收入：532亿元，占比24%，同比增18%
  • 利息净收入：305亿元，占比14%，同比增78%
  • 投行收入：237亿元，占比11%，同比增23%
  • 资管收入：213亿元，占比9%，同比增2%

2. 投行业务分析

• 科创板表现：截至11月1日，已发行科创板企业56家，前十大券商合计占比58%。
• 头部券商优势：中信证券、中信建投、中金公司在科创板项目中占据领先位置。
• IPO与再融资：1-9月IPO发行126家，发行规模1399亿元；再融资共172家，规模7169亿元。

3. 资管业务分析

• 规模变化：券商资管规模持续收缩，3Q19资管规模为12.7万亿元，较年初下降10%。
• 主动管理增长：中信建投、海通证券主动管理规模双位数增长，分别为1999亿元、1142亿元。
• 资管收入：中信证券、广发证券、海通证券资管收入排前三，增速分别为-1%、+3%、+15%。

4. 重资本业务分析

• 投资类杠杆：3Q19为1.91倍，环比提升0.04倍；前十大券商中，中信、海通、广发、招商、中信建投均超2倍。
• 融资类杠杆：3Q19为0.86倍，其中融出资金杠杆0.51倍，买入返售杠杆0.35倍。
• 负债成本下降：1H19上市券商平均负债成本为4.2%，较18年下降0.7个百分点；前十大券商短融发行利率平均约2.8%，显著低于行业平均。

5. 资产质量

• 减值损失：9M19行业减值损失94亿元，同比增27%；前十大券商减值损失55亿元，其中海通、中信、国信、广发计提较多。
• 非前十大券商：有8家券商9M19减值损失/营业利润>20%，显示其资产质量压力较大。

6. 行业观点与投资建议

• 政策影响：资本市场改革加速，注册制、衍生品、两融等政策推动行业结构优化。
• 差异化监管：证监会推动差异化监管，鼓励综合类券商发展，强化资本实力要求。
• 投资建议：推荐中信证券（动态PB 1.65倍）、海通证券（动态PB 1.31倍）。

总结

2019年前三季度，证券行业在政策支持和市场回暖的双重推动下，业绩显著改善。自营业务成为主要增长点，头部券商在投行、投资和资管业务中表现突出，展现出更强的盈利能力与业务优势。同时，行业整体杠杆结构有所调整，融资成本下降，头部券商资金渠道更具优势。随着资本市场改革的深入，行业将向差异化发展迈进，建议关注中信证券和海通证券等龙头券商。