20191103-招商证券-保险行业2019年三季报综述：利润增速高位维持，来年发展值得期待_15页_1mb

保险行业2019年三季报总结

核心内容

2019年保险行业整体表现亮眼，利润实现高增长，行业负债端发展分化，但渠道转型已初见成效，资产端投资收益率同比改善。展望2020年，行业利润增速将有所回落，但新单保费及NBV有望回暖，推动行业长期健康发展。

主要观点

行业整体表现

• 利润高增长：2019年前三季度，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保的归母净利润分别为1296亿、577亿、130亿、229亿，同比增速分别为63%、190%、69%、80%。
• 净资产增长：行业归母净资产实现显著增长，尤其是中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保，三季度末较年初增长15%、22%、22%、14%。
• 投资收益改善：受益于权益市场回暖及税收政策调整，行业投资收益率显著提升，年化净投资收益率和总投资收益率均高于去年同期。

寿险负债端表现

• 新单保费分化：中国人寿首年期交保费实现正增长，其余三家公司新单保费均出现不同程度的负增长。
• NBV增速改善：中国人寿和中国平安的NBV增速分别为20.4%和4.5%，均优于新单保费增速。
• 人力质量提升：尽管人力规模整体承压，但部分公司如中国人寿和中国平安在代理人质量上有所提升，推动人均NBV增长。
• 2020年展望：随着渠道转型深入，预计2020年新单保费和NBV将实现回暖，保障型产品占比提升，推动新业务价值率增长。

财险业务表现

• 保费增速承压：受车险保费增速下滑影响，财险整体保费增速回落，但非车险表现强劲。
• ROE中枢提升：由于税收新政和“报行合一”政策，财险净利润及ROE有望长期改善。
• 2020年展望：财险业务预计仍依赖非车险拉动，全年保费增速有望维持在10%左右。

关键信息

• 投资建议：维持行业“推荐”评级，认为保险股是后续两个季度的首选子行业。
• 个股推荐：
  • 中国人寿：业绩全面超预期，EV预计增长18%，当前估值0.85X，目标价39.2元，空间18%。
  • 中国平安：EV预计增长20%，当前估值1.14X，目标价112元，空间24%。
  • 新华保险：EV预计增长16%，当前估值0.65X，目标价74.8元，空间55%。
  • 中国太保：EV预计增长16%，当前估值0.71X，目标价50元，空间41%。
• 风险提示：
  • 代理人数量持续下滑；
  • 代理人产能提升不达预期；
  • 长端利率超预期下行；
  • 双录政策全国推广及执行严格程度超预期。

行业趋势与展望

• 2020年开门红：预计2020年行业将实现开门红，新单保费和NBV有望实现较好增长。
• 资产端：2020年二季度前国债收益率仍维持高位，有助于估值提升；若权益市场回暖，保险股估值和业绩将同步受益。
• 长期竞争力：行业整体竞争力提升，未来将更注重价值增长和结构优化。

总结

2019年保险行业在资产端和税收端双重推动下，实现了利润的高增长，尽管2020年利润增速将有所放缓，但负债端的转型和资产端的估值提升将为行业带来新的增长动力。寿险和财险业务在不同方向上均展现出积极的发展前景，建议投资者关注中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保等龙头企业。