20190902-西南证券-2019年9月医药行业投资策略：医保释放积极信号，坚定拥抱高景气核心资产_36页_2mb

2019年9月医药行业投资策略总结

行业概况

2019年1-7月，医药工业实现营收和利润累计同比8.9%和9.3%，考虑到2018年基数，2019年行业利润增速或呈现前低后高的趋势。PDB样本医院2019Q1药品收入增速达9.7%，预示行业整体或维持近10%增长。250家医药上市公司2019H1收入和归母净利润总额增速分别为15.9%和6.9%，Q1和Q2营业收入总额增长分别为15.4%和16.3%，归母净利润总额增长分别为3.4%和9.9%。疫苗、CRO、药店、流通和原料药表现突出。

医保政策利好创新药发展

医保目录调整与谈判扩容

• 总量增长：医保支出每年增速超过13%，医药市场持续扩大。
• 结构调整：医保目录剔除国家卫健委重点监控产品，为创新药创造数千亿市场空间。
• 谈判目录：初步确定将128个药品纳入谈判准入范围，数量远超2017年和2018年，涉及癌症、罕见病、丙肝、乙肝、高血压、糖尿病等重大疾病领域。
• 政策影响：医保谈判范围扩大，预计未来一大批创新药品种将爆发，利好创新药及产业链。

带量采购边际改善

• 政策调整：4+7带量采购扩面，改为多家中标，政策边际改善。
• 实施时间：第二批带量采购预计2020年初实施。
• 对仿制药影响：高值耗材对优质国产仿制药影响有限，带量采购推动行业集中度提升。

投资策略

自上而下策略

• 推荐子行业：创新药、消费、医疗器械等。
• 重点推荐个股：恒瑞医药、中国生物制药、药明康德、泰格医药、药石科技、长春高新、智飞生物、康泰生物、华兰生物、鱼跃医疗。

自下而上策略

• 业绩高增长的个股：重药控股、国药股份、上海医药等。

九月重点推荐组合

• 创新药及产业链：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）、鱼跃医疗（002223）。
• 小市值进攻组合：凯利泰（300326）、重药控股（000950）、九强生物（300406）、药石科技（300725）。

风险提示

• 药品降价预期风险：政策导致部分药品价格下降。
• 医改政策执行风险：政策推进不及预期可能影响行业发展。

海外医药行业总结

2019H1全球医药龙头收入与利润

• 总收入：17家海外医药龙头2019H1总收入3005亿美元，同比增长4%。
• 利润：净利润合计883亿美元，同比增长8.6%，平均净利率为31%。

全球畅销药TOP100分析

• 销售额排名：Humira（93.2亿美元）为第一，Revlimid（53.09亿美元）为第二，Eliquis（50.63亿美元）为第三。
• 疾病领域：抗肿瘤占比30%，自身免疫占17%，心脑血管和糖尿病板块因专利到期而下滑。
• 公司排名：罗氏、强生、艾伯维、辉瑞、百时美施贵宝、美国默克为全球六大龙头。

研发趋势

• 研发费用率：17家公司平均研发费用率为19%，抗肿瘤为热门研发领域。
• 重磅品种：诺华-Zolgensma（全球最贵SMA基因疗法）、阿斯利康-Rozlytrek（全球第三个广谱抗癌靶向药）、诺和诺德-索马鲁肽（降糖药）。

A股医药行业中报总结

行业分化显著

• 收入与利润增长：250家医药上市公司2019H1收入和归母净利润总额增速分别为15.9%和6.9%，Q1和Q2收入分别增长15.4%和16.3%，归母净利润分别增长3.4%和9.9%。
• 表现突出的子行业：疫苗、CRO、药店、流通和原料药。

各子行业表现

• 化学制剂：收入增长14.6%，净利润增长6.5%。
• 原料药：收入增长15.0%，净利润增长8.1%。
• 中药：收入增长5.1%，净利润增长0.2%。
• 生物药：收入增长27.3%，净利润增长13.4%。
• 医疗器械：收入增长14.5%，净利润增长18.9%。
• 药店：收入增长32.2%，净利润增长26.2%。
• 医疗服务：收入增长21%，净利润增长15.6%。
• 创新服务产业链：收入增长28.8%，净利润增长4.4%。

投资逻辑与盈利预测

创新药龙头

• 公司业绩：2019H1公司收入125.3亿元（+28.8%），归母净利润16.7亿元（+20.5%）。
• 核心板块：肿瘤板块收入25.6亿元（+145%），占比提升至20%，成为第二大核心板块。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为32亿元/38亿元/45亿元，对应PE分别为46/39/33倍，给予“买入”评级。

生长激素企业

• 业绩表现：19H1公司归母净利润7.5亿元，同比+42.5%，四大核心子公司表现良好。
• 治理改善：公司治理结构改善，预计股价迎来戴维斯双击。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为13.8亿元/18.6亿元/25亿元，对应PE分别为43/32/24倍，给予“买入”评级。

疫苗企业

• 代理业务：HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗持续放量，带动业绩增长。
• 自研产品：公司拥有丰富的疫苗研发管线，预计未来净利润将显著提升。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为26.1亿元/39.4亿元/51.1亿元，对应PE分别为29倍/19倍/15倍，给予“买入”评级。

血制品企业

• 行业复苏：血制品行业触底回暖，预计2019年将恢复高增长。
• 公司表现：经营效率提升，公司库存下降，应收账款增长势头得到遏制。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为14.1亿元/16.8亿元/19.9亿元，对应PE分别为32倍/27倍/23倍，给予“买入”评级。

家用医疗器械企业

• 市场前景：受益于老龄化趋势，家用医疗器械需求持续增长。
• 品牌优势：品牌知名度高，导流能力强，定价能力突出。
• 产品线：制氧机、呼吸机、血糖监测系列及轮椅车等产品线丰富，具备协同效应。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元/7.5亿元/14.2亿元，对应PE分别为90倍/66倍/35倍，给予“买入”评级。