医药行业2019年9月投资策略：医保释放积极信号，坚定拥抱高景气核心资产-20190903-西南证券-36页_2mb

2019年9月医药行业投资策略总结

核心内容概述

2019年9月医药行业面临医保目录调整、带量采购政策优化等多重利好，推动行业向创新药和高附加值产品转型。整体行业收入和利润保持稳定增长，但增速结构分化明显，创新药、CRO、疫苗、药店和流通等子行业表现突出。同时，医药商业集中度提升，现金流有所改善。

主要观点

• 行业整体表现：2019年1-7月医药工业收入和利润累计同比分别为8.9%和9.3%，预计2019年利润增速将呈现前低后高的趋势。PDB样本医院药品收入增速为9.7%，行业整体或维持近10%增长。
• 医保目录调整：2019年8月20日发布的新医保目录拟纳入128个品种进入谈判目录，数量远超预期，为创新药带来爆发式增长机会。同时，医保目录调整支持一致性评价，推动仿制药替代。
• 带量采购边际改善：4+7带量采购扩面，改为多家中标，预计第二批将于2020年初实施。政策趋缓，对优质国产药影响有限。
• 创新药发展：创新药成为行业主要增长动力，建议关注恒瑞医药、中国生物制药、药明康德等创新药龙头。
• 消费与医疗服务：业绩高增长的消费和医疗服务板块推荐长春高新、智飞生物、爱尔眼科等。
• 医疗器械：受益于分级诊疗和产品技术升级，重点推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗等。
• 医药商业：融资压力缓解，集中度提升，推荐重药控股、国药股份等。

关键信息

行业数据

• 医药工业增速：2019H1收入增速8.5%，净利润增速9.4%，预计2019年净利润增速前低后高。
• 医药上市公司表现：250家医药上市公司2019H1收入增速15.9%，归母净利润增速6.9%；2019Q1和Q2收入增速分别为15.4%和16.3%，归母净利润增速分别为3.4%和9.9%。
• 子行业表现：
  • 疫苗：2019H1收入增速达106.8%，利润增速63.2%，成为增长最快板块。
  • CRO：2019H1收入增速29.6%，利润增速35.9%。
  • 药店：收入增速32.2%，利润增速26.2%。
  • 流通：收入增速19.7%，利润增速16.6%。
  • 原料药：2019Q2收入增速21.7%，利润增速42.5%。

医保目录调整

• 总量增长：医保支出每年增速超过13%，推动行业规模扩张。
• 结构优化：剔除国家卫健委重点监控产品，释放数千亿市场空间。
• 谈判目录扩容：拟纳入128个品种，远超2017年44个品种，涵盖癌症、罕见病、慢性病等领域。

带量采购政策

• 扩面实施：第一批4+7集采扩面至25个省区，预计2020年初实施第二批。
• 价格机制：不高于4+7中标价，鼓励多家中标，缓解价格压力。
• 采购周期：独家中标品种采购周期为1年，2家中标为2年，3家中标为2年，可延长1年。

海外医药市场

• 收入与利润：17家海外医药龙头2019H1收入合计3005亿美元，同比增长4%；净利润合计883亿美元，同比增长8.6%。
• 畅销药：Humira以93.2亿美元稳居榜首，抗肿瘤药物占比30%，自身免疫药物占比17%，心脑血管和糖尿病药物受专利悬崖影响下滑。
• 研发趋势：抗肿瘤仍为热门领域，研发投入率平均19%。诺华、阿斯利康等公司推出重磅新药。

投资策略

自上而下策略

• 创新药：重点推荐恒瑞医药、中国生物制药、科伦药业、药明康德、泰格医药和药石科技。
• 消费与医疗服务：重点推荐长春高新、智飞生物、康泰生物、爱尔眼科和美年健康。
• 医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗、迈克生物、南微医学、万孚生物和九强生物。
• 医药商业：重点推荐重药控股、国药股份和上海医药。

自下而上策略

• 九月重点推荐组合：恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、华兰生物（002007）和鱼跃医疗（002223）。
• 小市值进攻组合：凯利泰（300326）、重药控股（000950）、九强生物（300406）和药石科技（300725）。

风险提示

• 医改政策执行进度低于预期。
• 创新药研发失败或专利挑战成功。
• 药品销售或降价风险。
• 行业安全事件影响消费者信心。
• 疫苗或创新药放量不及预期。

重点个股分析

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：国内创新药龙头，研发投入高，创新药获批加速，如19K、吡咯替尼、PD-1等。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为54.1亿元/70.9亿元/89.6亿元，对应PE分别为65/50/40倍。
• 风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期。

药明康德（603259）

• 投资逻辑：核心业务快速增长，客户群体扩大，CDMO/CMO服务增长显著。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为25.2亿元/32.4亿元/40.7亿元，对应PE分别为56/44/35倍。
• 风险提示：美国区实验室服务不达预期，CMO产能过剩，汇率波动。

中国生物制药（1177.HK）

• 投资逻辑：肿瘤板块快速增长，安罗替尼和PD-1项目推进，仿制药一致性评价领先。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为32亿元/38亿元/45亿元，对应PE分别为46/39/33倍。
• 风险提示：核心产品价格下降，研发进度不及预期。

长春高新（000661）

• 投资逻辑：金赛药业持续增长，公司治理改善，有望迎来戴维斯双击。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为13.8亿元/18.6亿元/25亿元，对应PE分别为43/32/24倍。
• 风险提示：新产品放量不及预期，疫苗招标降价，安全事件影响。

智飞生物（300122）

• 投资逻辑：代理和自研疫苗齐头并进，HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗快速增长。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为26.1亿元/39.4亿元/51.1亿元，对应PE分别为29倍/19倍/15倍。
• 风险提示：行业竞争加剧，自研疫苗上市速度低于预期，安全事件影响消费者信心。

康泰生物（300601）

• 投资逻辑：国内在研疫苗产品最丰富的民营企业，布局多联苗、13价肺炎疫苗、冻干人二倍体狂犬疫苗等。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元/7.5亿元/14.2亿元，对应PE分别为90倍/66倍/35倍。
• 风险提示：研发速度不及预期，四联苗放量不及预期，安全事件影响。

华兰生物（002007）

• 投资逻辑：血制品行业触底回暖，疫苗业务有较大增长潜力。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为14.1亿元/16.8亿元/19.9亿元，对应PE分别为32倍/27倍/23倍。
• 风险提示：血制品行业政策变动，竞争激烈导致降价，四价流感疫苗销售低于预期。

鱼跃医疗（002223）

• 投资逻辑：受益老龄化趋势，产品线丰富，品牌影响力强，电商销售增长快。
• 盈利预测：未详细列出，但预计受益于行业增长。
• 风险提示：无具体提及，但需关注市场竞争和产品需求变化。