20181212-招商证券-中国神华-601088.SH-现金流充沛矿业巨头__一体化平抑周期波动_27页_1mb

中国神华（601088.SH）分析总结

核心内容

中国神华是国内最大的综合性矿业集团，具备煤炭、电力、铁路、港口等多元业务布局，实行“煤电港运航一体化”的运营策略，有效降低行业波动风险。公司当前股价为19.24元，PE仅8.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 稳定的盈利与现金流：中国神华凭借长协煤机制，煤炭价格波动对盈利影响小，同时电力、铁路、港口等板块盈利稳定，现金流充沛。
• 资源储备丰富：公司煤炭资源储备在行业内领先，神东矿区可采储量高达94亿吨，未来具备持续供应能力。
• 一体化运营优势：通过路港航一体化，公司有效控制成本，提升盈利稳定性。
• 估值处于历史低位：公司当前估值较低，具备较高的投资价值。
• 防御性投资价值：在经济不确定性增强的环境下，公司盈利稳定，具有较强的防御性。

关键信息

财务数据与市场表现

• 上证综指：2602
• 总股本：1988962万股
• 已上市流通股：1649104万股
• 总市值：3827亿元
• 流通市值：3173亿元
• 每股净资产（MRQ）：16.1元
• ROE（TTM）：13.9%
• 资产负债率：33.1%
• 主要股东：国家能源投资集团，持股比例73.06%

股价表现

• 1个月：-8%
• 6个月：-4%
• 12个月：-8%

盈利预测（单位：元/股）

• 2018年：2.29
• 2019年：2.34
• 2020年：2.38

估值

• PB：1.2（2018E）→ 1.0（2020E）

业务分析

一、煤炭业务

• 产能与产量：公司现有产能3.4亿吨，2018年预计自产煤产量稳定在3.3亿吨左右，商品煤产量在3-3.1亿吨之间。
• 价格机制：神华煤炭全部为长协定价，Q5500动力煤2018年均价为558.5元/吨，远低于现货均价。
• 成本控制：自产煤开采成本稳定在110-120元/吨，综合销售成本约350元/吨，成本优势显著。
• 盈利预测：预计2018-2020年煤炭板块归母净利分别为301.5亿、300.9亿、301.8亿，盈利稳定。
• 风险提示：经济增速大幅下滑、需求萎缩、长协煤违约等。

二、电力业务

• 装机容量：公司火电装机5691万千瓦，年发电量接近2800亿度，未来3年发电量有望增长约30%。
• 电价与成本：电价受宏观调控影响，公司无定价权；燃煤成本主要由内部供应，成本稳定。
• 盈利预期：预计2018-2020年电力板块盈利小幅增长，归母净利稳定。

三、铁路业务

• 运营里程：2466公里，仅次于中国铁总，布局环绕晋陕蒙煤炭主产区。
• 盈利表现：铁路板块ROE高达20%，优于大秦铁路的14%。
• 未来增长：黄大线投产后，可向山东延伸，享受供改红利。

四、港口业务

• 港口布局：公司港口业务与煤炭销量高度关联，盈利稳定。
• 未来发展：若秦港退出煤炭吞吐业务，天津南疆煤码头二期和黄骅港五期可启动。

五、煤化工业务

• 成本控制：燃煤成本锁死，盈利主要依赖煤炭价格波动。
• 业务现状：目前煤化工板块盈利稳定，但未来受煤炭价格影响较大。

六、估值与分红

• 估值：当前估值处于历史低位，PE仅8.4倍，PB为1.2倍。
• 分红预期：盈利稳定，分红有望提升。

图表与数据支持

• 图1：中国神华煤炭储量领先同行
• 图2：BSPI指数波动大幅收敛
• 图3：秦港现货价格
• 图4：神华神混1号长协价走势
• 表1-表25：包含煤矿明细、煤炭储量、煤质、长协价测算、财务预测等详细数据，支持盈利分析和估值测算。

总结

中国神华凭借其强大的资源储备、一体化运营模式和稳定的盈利预期，在当前经济环境下展现出较强的防御性。公司未来盈利增长空间有限，但稳定性高，估值处于历史低位，具备长期投资价值。