20160330-长城国瑞证券-旗滨集团-601636.SH-主业回暖_多元开拓_16页_899kb

旗滨集团（601636）研究报告总结

核心内容

旗滨集团（601636）是一家主要从事玻璃及制品生产、销售、玻璃加工及装卸劳务的企业。2016年3月30日，长城国瑞证券发布研究报告，对旗滨集团的投资评级由“中性”上调至“增持”，目标价为6.40元，对应2016年40倍P/E，认为公司当前股价被低估。

主要观点

• 行业背景：
  2014年以来，由于房地产新开工面积和汽车产量增速下滑，导致玻璃行业需求萎缩，产能利用率下降，行业面临严重过剩。政策支持房地产去库存，带动玻璃价格回升，但未来房地产市场将进入低速增长状态，行业景气回升需等待过剩产能出清。

• 公司主业回暖：
  公司2015年上半年受产能扩张和行业结构性过剩影响，业绩略低于预期。但2016年产能问题已解决，公司总产能日熔量达15300吨，居行业龙头地位。同时，原油价格下跌预计将降低公司生产成本，推动毛利率上升。

• 多元化战略：
  公司积极拓展医疗器械、光伏、商业保理及供应链电商等新业务，以应对玻璃行业低迷，培育新的业绩增长点。

关键信息

1. 公司基本情况

• 主营业务：玻璃及制品生产、销售、玻璃加工、装卸劳务。
• 主要产品：优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃、超白光伏基片等。
• 营业收入结构：2012年~2015中期，玻璃原片业务占比高达98.89%~102.37%，是公司主要收入来源。
• 财务数据（2015年）：
  • 总股本：25.25亿股
  • 流通股本：20.55万股
  • ROE（加权）：2.26%
  • 每股净资产：2.03元
  • 当前股价：3.95元
  • 目标价：6.40元

2. 主业产能扩张，毛利率有望改善

• 产能扩张：2016年公司总产能日熔量达15300吨，较2015年提升。
• 新生产线：2015年分别于6月、8月、11月投产三条新生产线，合计日熔量1800吨。此外，公司在马来西亚的两条新生产线计划于2016年底投产。
• 成本下降：2016年原油价格预期低于2015年，公司生产成本将有所下降。
• 毛利率提升：预计2016年公司毛利率将上升，受益于玻璃价格回升和成本下降。

3. 积极转型，多元开拓

• 进军大健康产业：2016年1月，公司与万邦德集团、宁波建工签订战略合作协议，共同设立万邦德医疗科技，持股比例为旗滨集团10%、万邦德集团80%、宁波建工10%。2016年1月16日，完成对南非Elite和Tecmed两家医疗器械公司的收购，交易总金额约2.64亿兰特。
• 光伏产业布局：2016年1月，公司与中国南玻集团合作建设光伏电站，项目规模约140兆瓦，投资总额约10亿元。旗滨集团持股25%，南玻集团持股75%。
• 商业保理及供应链电商：2016年2月，公司与励珀科技签署合作协议，拟投资励珀保理49%股权和鹤裕供应链49%股权。供应链电商平台计划于2016年5月30日前上线试运行，旨在实现产融结合和互联网+战略。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2015年EPS为0.09元，2016年EPS为0.16元，对应P/E分别为43.33倍和23.68倍。
• 目标价与评级：基于行业整体P/E（TTM）58.02倍，公司当前股价被低估，目标价6.40元，对应2016年40倍P/E，评级上调至“增持”。

风险提示

• 玻璃价格下跌：若玻璃价格持续低迷，可能影响公司盈利能力。
• 原材料价格上涨：重油等原材料价格波动可能增加生产成本。
• 参股公司发展不及预期：新参股公司业务进展可能低于预期，影响多元布局效果。

结构清晰要点总结

1. 公司概况

• 主营玻璃及制品生产、销售、加工及装卸劳务。
• 2016年拟通过参股和投资拓展多个新产业。

2. 行业分析

• 房地产去库存带动玻璃需求回升。
• 行业面临产能过剩，未来需依赖供给收缩和需求改善。
• 原油价格下跌将降低公司成本，毛利率有望提升。

3. 公司战略转型

• 大健康产业：通过参股万邦德医疗科技，完成海外并购，布局医疗器械。
• 光伏产业：与南玻集团合作建设光伏电站，利用闲置资源，降低用电成本。
• 商业保理与供应链电商：投资励珀保理和鹤裕供应链，推动互联网+战略，实现产融结合。

4. 投资建议

• 公司2016年EPS为0.16元，对应P/E为23.68倍。
• 当前股价被低估，目标价6.40元，对应40倍P/E。
• 评级上调至“增持”，看好公司未来发展前景。