20181012-天风证券-旗滨集团-601636.SH-产能恢复稳业绩_高端产品有望放量_5页_762kb

报告摘要

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团在2018年前三季度实现了稳定的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长10.36%和16.27%，达到60.62亿元和9.59亿元。公司综合毛利率和净利率分别为30.24%和15.82%。其中，第三季度收入增长显著，同比增长14.92%，归母净利增长5.05%，显示公司业绩在旺季中稳步提升。

主要观点

产能恢复与需求提升：公司冷修产能完全复产，推动第三季度销量提升。同时，玻璃需求逐步上升，产销率维持高位。
玻璃价格上涨：7月玻璃价格企稳，8月中旬后大部分地区开始涨价，尤其是华东、华中和华南地区，玻璃均价在三季度分别上涨了46、77和76元/吨，有效支撑公司业绩。
四季度预期：随着郴州产线点火和旺季延续，公司有望在四季度实现量价齐升。
费用控制与研发投入：期间费用率同比下降3.96个百分点，管理费用率显著下降，显示公司治理效率提升。同时，研发投入增加59.15%，公司正在向高端玻璃市场转型。
行业政策支持：工信部和发改委发布通知，限制玻璃行业新增产能，华北地区积极去产能，有助于维持行业供需的紧平衡。
财务预测：公司预计2018-2020年营业收入将分别增长15.60%、12.19%和12.10%，净利润增长15.70%、25.04%和21.21%。EPS将从0.64元增长至0.75元，PE从7X下降至4.87X，目标价由6.4元下调至4.9元，维持“买入”评级。
风险提示：玻璃价格可能因产能恢复而走低，纯碱价格高企可能侵蚀利润。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016	6,960.96	34.66	834.58	387.39	0.31	11.69
2017	7,585.00	8.96	1,141.78	36.83	0.43	8.54
2018E	8,768.26	15.60	1,322.10	15.70	0.49	7.38
2019E	9,837.12	12.19	1,653.16	25.04	0.61	5.90
2020E	11,027.41	12.10	2,003.84	21.21	0.75	4.87

财务预测摘要

营业收入：预计持续增长，2018-2020年分别为8,768.26亿元、9,837.12亿元、11,027.41亿元。
净利润：预计稳步提升，2018-2020年分别为1,322.10亿元、1,653.16亿元、2,003.84亿元。
EPS：预计从0.49元增长至0.75元。
PE：预计从7.38X下降至4.87X。
目标价：从6.4元下调至4.9元，维持“买入”评级。

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.34%	32.06%	30.50%	32.00%	33.00%
净利率	12.00%	15.06%	15.08%	16.81%	18.17%
ROE	13.86%	16.14%	16.05%	17.60%	18.56%
ROIC	11.83%	14.38%	18.14%	20.44%	24.78%
资产负债率	51.28%	44.34%	42.76%	39.39%	37.65%
净负债率	32.13%	23.07%	33.04%	28.76%	12.84%
流动比率	0.56	1.05	1.47	1.78	1.94
速动比率	0.29	0.76	0.86	1.43	1.33
应收账款周转率	200.15	147.29	147.54	147.54	147.54
存货周转率	5.75	8.77	8.63	8.82	8.96
总资产周转率	0.56	0.60	0.65	0.66	0.67
每股收益	0.31	0.43	0.49	0.61	0.75
每股经营现金流	0.62	0.87	0.56	1.11	0.86
每股净资产	2.24	2.63	3.06	3.49	4.02
EV/EBITDA	6.29	8.08	4.68	3.42	2.80