核心内容
旗滨集团是一家主要从事玻璃制造及相关业务的公司，其业绩和市场表现受到行业高景气度和产品结构优化的影响。公司近期获得“买入”评级，市场对其未来表现持积极态度。
主要观点
- 行业高景气：2021年是地产竣工大年，浮法玻璃需求有保障，而行业新增产能受限，导致供需偏紧，玻璃价格维持高位。
- 产品高端化：公司积极推进产品结构优化，大力发展节能玻璃和光伏玻璃，提升整体盈利能力和估值水平。
- 盈利能力增强：受益于玻璃价格上涨和原材料成本下降，公司毛利率显著提升，净利润增长迅速，尤其是2021年Q1归母净利润环比增长44%。
- 战略布局：公司实施“一体两翼”战略，布局光伏玻璃生产，2021年4月拟新增多条光伏玻璃产线，提升产能至7850t/d。
- 财务表现：公司经营性现金流稳步增长，资产负债率下降，财务状况稳健，现金流能力增强。
关键信息
业绩简评
- 2020年公司营收96.44亿元，同比增长3.64%；归母净利润18.25亿元，同比增长35.57%；基本EPS为0.69元。
- 公司拟每10股派发现金股利3.5元（含税）。
经营分析
- 玻璃价格与成本：2020年玻璃现货均价74元/重箱，同比上涨8%；公司浮法玻璃销售均价74.08元/重箱，同比上涨3%。
- 毛利率提升：浮法玻璃板块毛利率增加8.32个百分点至37.23%；节能玻璃销量同比增长94.4%，毛利率增加3.02个百分点至33.18%。
- 产能布局：公司通过新增和改造产线，光伏玻璃产能增至7850t/d，推动业务多元化发展。
盈利调整与投资建议
- 预计未来三年归母净利润分别为35.76亿元、40.11亿元、45.31亿元，对应EPS分别为1.33元、1.49元、1.69元。
- 对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃项目失败、海外疫情反复。
财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
8,378 |
9,306 |
9,644 |
13,964 |
17,051 |
21,039 |
| 毛利 |
2,412 |
2,740 |
3,595 |
6,054 |
6,945 |
8,086 |
| 净利润 |
1,208 |
1,346 |
1,824 |
3,575 |
4,010 |
4,530 |
| 净利率 |
14.4% |
14.5% |
18.9% |
25.6% |
23.5% |
21.5% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,066 |
2,014 |
2,837 |
4,522 |
5,270 |
5,924 |
| 投资活动现金净流 |
-873 |
-902 |
-1,120 |
-1,774 |
-1,808 |
-1,808 |
| 筹资活动现金净流 |
-1,386 |
-1,054 |
-1,595 |
-1,482 |
-2,788 |
-3,325 |
| 现金净流量 |
-192 |
58 |
121 |
1,266 |
674 |
791 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
435 |
488 |
910 |
2,176 |
2,850 |
3,641 |
| 应收款项 |
166 |
178 |
294 |
342 |
417 |
515 |
| 存货 |
705 |
673 |
1,007 |
1,617 |
2,066 |
2,647 |
| 流动资产 |
2,083 |
2,505 |
3,312 |
5,132 |
6,362 |
7,875 |
| 固定资产 |
9,204 |
9,044 |
9,223 |
9,877 |
10,517 |
11,035 |
| 资产总计 |
12,838 |
13,065 |
14,326 |
16,995 |
18,943 |
21,051 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.449 |
0.501 |
0.680 |
1.331 |
1.493 |
1.687 |
| 每股净资产 |
2.816 |
3.065 |
3.527 |
4.260 |
4.753 |
5.240 |
| 每股经营现金净流 |
0.769 |
0.749 |
1.056 |
1.683 |
1.962 |
2.205 |
| 净资产收益率 |
15.95% |
16.35% |
19.27% |
31.25% |
31.41% |
32.19% |
| 总资产收益率 |
9.41% |
10.31% |
12.74% |
21.04% |
21.17% |
21.53% |
| 投入资本收益率 |
12.25% |
12.32% |
16.84% |
25.84% |
26.22% |
27.23% |
增长率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
10.46% |
11.07% |
3.64% |
44.80% |
22.11% |
23.39% |
| EBIT增长率 |
-5.61% |
17.09% |
40.27% |
82.51% |
11.19% |
12.80% |
| 净利润增长率 |
5.69% |
11.49% |
35.57% |
95.92% |
12.15% |
12.98% |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
26.40% |
26.28% |
9.14% |
-1.39% |
-6.50% |
-11.49% |
| EBIT利息保障倍数 |
13.7 |
14.3 |
17.4 |
49.8 |
83.8 |
130.9 |
| 应收账款周转天数 |
2.9 |
3.9 |
4.8 |
4.8 |
4.8 |
4.8 |
| 存货周转天数 |
39.7 |
38.3 |
50.7 |
75.4 |
75.4 |
75.4 |
| 应付账款周转天数 |
43.2 |
34.7 |
45.9 |
50.0 |
50.0 |
50.0 |
| 固定资产周转天数 |
363.3 |
330.4 |
307.2 |
213.6 |
175.8 |
141.1 |
| 资产负债率 |
41.03% |
36.90% |
33.42% |
32.30% |
32.27% |
32.85% |
投资建议
- 公司未来三年盈利预期良好，预计归母净利润分别为35.76亿元、40.11亿元、45.31亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
5 |
22 |
44 |
51 |
103 |
| 增持 |
1 |
3 |
3 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.17 |
1.12 |
1.06 |
1.06 |
1.00 |
最终评分与投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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