20220408-天风证券-旗滨集团-601636.SH-浮法基本盘优势明显_多元化加速拓展_3页_763kb

旗滨集团（601636）总结

核心内容概述

旗滨集团（601636）在2021年实现了显著的营收与净利润增长，全年营收达145.73亿元，同比增长51%；归母净利润为42.34亿元，同比增长133%。公司作为浮法玻璃行业的龙头企业，其主营业务在2021年表现突出，浮法玻璃和节能玻璃业务均实现量价齐升，毛利率显著提升，达到50.24%，创下历史新高。

2021年第四季度，公司营收和归母净利润分别为38.1亿元和5.8亿元，同比增长23.3%和-3.8%。尽管归母净利润有所下降，但整体来看，公司全年业绩表现强劲，展现出良好的盈利能力。

主要观点

• 浮法玻璃业务优势明显：公司浮法玻璃业务在2021年实现营收124亿元，同比增长47.4%。单位售价和销量均有所提升，浮法玻璃单位售价同比增长41%，销量增长4.5%。
• 节能玻璃业务快速增长：节能玻璃业务在2021年实现营收20.3亿元，同比增长83.2%。单位售价增长14.3%，销量增长48.8%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率提升显著：2021年公司综合毛利率达50.24%，同比提升13个百分点。浮法玻璃毛利率为51.6%，同比提升14.4个百分点；节能玻璃毛利率为42%，同比提升8.8个百分点。
• 费用率有所上升：2021年期间费用率为15.3%，同比增加1.1个百分点。其中，管理费用率（剔除股权激励）上升主要由于员工薪酬增加和多元化产能扩张带来的费用前置。
• 光伏玻璃业务持续扩张：公司计划在未来几年内提升光伏玻璃产能，预计未来全部产能释放后可达14400吨/天（压延口径及海外产能）。同时，公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通等地建设石英砂生产基地，以支持光伏玻璃业务发展。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利分别为37.4/43.4/56.2亿元，对应PE分别为9.4/8.2/6.3倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利成长性有望增强。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 浮法玻璃价格持续性不及预期
• 光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期

投资评级

• 行业：建筑材料/玻璃玻纤
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：13.15元
• 目标价格：未提供

公司基本面

• 资产负债率：从2020年的33.48%下降至2021年的35.53%，预计未来将继续下降。
• 净利率：从2020年的18.81%提升至2021年的29.05%，预计未来将有所回落。
• 资产减值损失：2021年计提0.94亿元，主要为精加工砂矿设备及部分旧设备减值，具有一次性特征。

公司扩张与布局

• 光伏玻璃产能：当前为1500吨/天，预计2022年新增1000吨/天，未来全部产能释放后可达14400吨/天。
• 石英砂生产基地：在湖南资兴、马来西亚、云南昭通等地配套建设，强化产业链一体化。
• 多元化业务布局：推进电子玻璃、药用玻璃等业务，提升未来盈利成长性。

总结

旗滨集团在2021年凭借浮法玻璃和节能玻璃业务的强劲增长，实现了营收与净利润的大幅上升，毛利率也创下历史新高。尽管Q4盈利能力有所承压，但全年业绩依然亮眼。公司持续加码光伏玻璃业务，未来产能释放将为业绩增长提供支撑。尽管存在一定的风险，如浮法玻璃价格不及预期及新产线建设进度不达预期，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利成长性。