20210301-天风证券-旗滨集团-601636.SH-净利率创历史新高_多元布局赋能长期成长_4页_806kb

报告摘要

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团在2020年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长36%，净利率达到19.1%，创历史新高。公司通过优化成本结构和提升毛利率，成功推动了盈利水平的提高。同时，公司正加速推进多元化布局，拓展电子玻璃、光伏玻璃及节能建筑玻璃等业务领域，为未来增长奠定基础。

主要观点

2020年业绩表现
- 全年营业收入为96亿元，同比增长3.6%。
- 归母净利润为18.3亿元，同比增长36%。
- 扣非归母净利润为17.3亿元，同比增长36.7%。
- 第四季度收入和归母净利润分别为30.9亿元和6.2亿元，同比增长11.4%和47%。
- 净利率达19.1%，同比提升4.6个百分点，创历史新高。
浮法玻璃价格上涨
- 浮法玻璃价格持续上涨是公司业绩增长的主要驱动力。
- 2020年5.0mm白玻均价约91元/重量箱，同比增长8%。
- 公司全年销售玻璃1.17亿重箱，同比下降1.2%，主要受上半年疫情导致房地产竣工放缓影响，但下半年需求快速恢复。
2021年行业展望
- 浮法玻璃供需格局有望继续向好，需求端包括竣工好转、出口恢复及节能玻璃渗透率提升。
- 供给端新增产能受限，行业进入稳态格局。
- 当前玻璃价格处于历史高位，库存处于历史同期低位，预计后续价格将继续上行。
多元布局提升盈利成长性
- 公司正加快布局电子玻璃、光伏玻璃和节能建筑玻璃，未来有望成为综合玻璃建材集团。
- 通过产品结构优化和产能扩张，公司盈利成长性有望增强，周期性或趋弱。
财务预测与估值
- 预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、1.14元、1.50元。
- 2021年目标市盈率为18倍，对应目标价20.5元，维持“买入”评级。
- 可比公司2021年Wind一致预期市盈率约为17.7倍，公司估值相对合理。

关键信息

投资评级：买入（维持）
当前价格：14.75元
目标价格：20.5元
行业：建筑材料/玻璃制造
风险提示：
- 行业新增供给投产速度超预期
- 新产品投产及成品率上行速度不及预期
- 原材料及燃料涨价速度超预期
- 快报为初步核算数据，以年报为准

财务数据摘要

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	8,378.31	9,305.76	9,646.95	12,989.99	16,278.28
净利润（百万元）	1,207.66	1,345.89	1,840.76	3,064.52	4,041.60
EPS（元/股）	0.45	0.50	0.69	1.14	1.50
市盈率（P/E）	32.81	29.43	21.52	12.93	9.80
市净率（P/B）	5.23	4.81	4.36	3.88	3.37
EV/EBITDA	4.57	5.60	16.70	9.53	6.98

估值对比

公司名称	股票代码	收盘价	19A EPS	20E EPS	21E EPS	19A PE	20E PE	21E PE
海螺水泥	600585.SH	53.34	6.34	6.70	6.92	40.8	23.1	7.7
福耀玻璃	600660.SH	47.35	1.16	1.06	1.48	40.8	44.6	32.0
信义玻璃	00868.HK	21.70	1.11	1.29	1.64	19.5	16.8	13.2
旗滨集团	601636.SH	14.75	0.50	0.69	1.14	29.4	21.5	12.9

主要财务比率

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	28.79%	29.44%	32.46%	37.57%	38.62%
净利率	14.41%	14.47%	19.08%	23.59%	24.83%
ROE	15.95%	16.35%	20.25%	29.97%	34.39%
ROIC	16.45%	16.35%	19.86%	38.84%	51.27%
资产负债率	41.03%	36.90%	40.80%	37.40%	36.38%
流动比率	0.80	0.81	1.38	1.79	1.92
速动比率	0.53	0.59	1.12	1.55	1.58