20130506-华泰证券-产能投放对盈利和现金流的冲击已过_25页_1mb

产能周期分析报告总结

核心内容

本报告分析了2012-2013年国内上市公司产能扩张周期的变化趋势，指出大部分行业产能投放高峰已过，企业现金流开始好转，盈利能力有望企稳，但部分下游消费和科技行业存在新一轮产能扩张的迹象。

主要观点

1. 产能投放高峰已过

• 行业情况：机械、家电、农业、纺织服装、食品饮料、餐饮旅游、医药、电子、信息设备等行业产能投放高峰已过。
• 未来压力：煤炭、有色、化工、汽车等行业仍面临较大的产能投放压力。
• 消费行业警惕：房地产、食品饮料、餐饮旅游、农业、交通运输、信息服务、信息设备等消费和科技行业有新一轮产能扩张的倾向。

2. 现金流开始好转

• 整体情况：2012年企业现金流最为紧张，2013年一季报显示非金融企业净现金流为675亿，较去年同期显著好转。
• 历史规律：现金流紧张通常滞后于产能扩张4-6个季度，当前现金流压力已开始缓解。
• 分板块情况：
  • 周期、可选消费、科技行业现金流有望随在建工程回落而好转。
  • 日常消费行业部分行业未来现金流可能趋于紧张。

3. 盈利能力企稳，ROE下滑趋缓

• 整体趋势：一季报非金融企业滚动一年ROE为9.15%，接近年报和三季报水平，回落趋势放缓。
• 行业表现：
  • ROE回升趋势：化工、电子、公用事业等行业的ROE有回升趋势。
  • ROE接近底部：建筑建材、汽车、纺织服装等行业的ROE接近底部。
  • ROE处于高位：房地产、食品饮料、餐饮旅游、家电等行业的ROE仍处于较高水平。

关键信息

产能扩张周期分析

• 分析框架：

  • 资本支出（购建固定资产、无形资产）反映产能建设。
  • 固定资产净额增长反映产能建成。
  • 库存情况佐证产能过剩与否。

• 逻辑顺序：

  • 新订单增加 → 产能利用率提升 → 摊薄固定成本 → ROE上升。
  • ROE达到一定水平后 → 厂商扩建产能 → 供过于求 → 产品降价 → 库存上升 → ROE下降。

• 时间滞后：

  • 现金流紧张通常滞后于产能扩张4-6个季度。
  • ROE下滑通常滞后于产能扩张3-4个季度。

行业表现与趋势

• 上游资源：

  • 采掘行业购建固定资产高峰在2012年一季度，未来产能投放高峰在2013年之后。
  • 有色金属行业购建固定资产高峰在2011年四季度，未来产能投放高峰在2013年二、三季度。

• 中游制造：

  • 钢铁行业购建固定资产高峰在2011年四季度，未来产能投放压力不大。
  • 化工行业购建固定资产高峰在2011年四季度，未来产能投放高峰在2013年二季度。

• 下游消费：

  • 家电行业购建固定资产高峰在2011年四季度，未来产能投放高峰已过。
  • 食品饮料行业购建固定资产高峰在2011年三季度，未来产能投放高峰已过。
  • 医药行业购建固定资产高峰在2010年二季度，未来产能投放高峰在2012年四季度。

• 科技行业：

  • 科技行业购建固定资产高峰在2010年二季度，未来产能投放高峰在2012年上半年，之后无扩张压力。

附录摘要

附录一：分行业购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出同比

• 各行业购建固定资产支出情况反映其当前产能建设状态，部分行业如采掘、有色、化工仍处于较高支出水平。

附录二：分行业在建工程同比增速

• 在建工程增速较高的行业包括采掘、有色、化工，未来可能面临较大的产能投放压力。

附录三：分行业固定资产净额同比增速

• 固定资产净额大幅上升的行业包括采掘、有色、化工，当前产能压力逐步减小。

附录四：分行业现金流与在建工程

• 现金流与在建工程存在反向关系，表明产能扩张对现金流有滞后影响。

附录五：分行业ROE与在建工程

• ROE与在建工程存在反向关系，反映产能扩张对盈利能力的影响。

附录六：分行业库存同比增速

• 库存情况表明产能过剩与否，部分行业如采掘、钢铁、化工库存同比上升，显示产能过剩风险。

图表目录摘要

• 图1：产能扩张的逻辑顺序
• 图2：景气周期不同阶段的产能特征
• 图3：剔除金融的A股购建固定资产、无形资产支出
• 图4：剔除金融的A股在建工程
• 图5：剔除金融的A股固定资产净额
• 图6：剔除金融的A股存货
• 图7：周期行业、可选消费行业购建固定资产支出同比
• 图8：日常消费、科技行业购建固定资产支出同比
• 图9：周期行业、可选消费行业在建工程同比
• 图10：日常消费、科技行业在建工程同比
• 图11：周期行业、可选消费行业固定资产净额同比
• 图12：日常消费、科技行业固定资产净额同比
• 图13：购建固定资产高峰4-6个季度之后现金流出现紧张
• 图14：在建工程高峰5个季度之后现金流出现紧张
• 图15：周期行业ROE反向滞后于在建工程
• 图16：可选消费行业ROE反向滞后于在建工程
• 图17：日常消费行业ROE反向滞后于在建工程
• 图18：科技行业ROE反向滞后于在建工程
• 图19：ROE反向滞后于购建固定资产3个季度
• 图20：ROE反向滞后于在建工程3个季度
• 图21：采掘、有色、钢铁等行业的库存同比增速

风险提示与免责声明

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评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越沪深300。
  • 中性：行业股票指数与沪深300持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。