20140512-华泰证券-2014年上市公司一季报分析之现金流_现金流大幅恶化_29页_1mb

上市公司财报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年第一季度A股非金融企业的现金流状况，指出其整体现金流大幅恶化，为2006年以来首次为负。分析框架包括经营性、投资性、筹资性现金流三部分，并结合宏观因素和行业因素进行判断。报告认为，短期现金流有望改善，但下半年若经济继续下行，现金流压力将显著加大。

主要观点

1. 现金流大幅恶化

• 非金融企业一季报现金流为-373亿，同比大幅下降。
• 经营性现金流下降最为显著，为-763亿，同比减少1416亿。
• 筹资性现金流下降至3934亿，同比减少801亿。
• 投资性现金流小幅下降至4505亿，同比减少82亿。

2. 行业表现差异

• 现金流较好的行业：家电、农业、纺织服装、电子。
• 现金流较差的行业：建筑装饰、房地产、汽车、交运、电气设备、钢铁。
• 可选消费和科技板块：现金流相对较好，而周期和日常消费板块现金流恶化。

3. 经营性现金流恶化原因

• 库存大幅上升：非金融企业库存达6.2万亿，同比增加8500亿，创历史新高。
• 应收账款增加：非金融企业应收账款同比增加3346亿，而应付账款增加4439亿。
• 库存去化压力：建筑材料、国防军工、食品饮料、电子、通信行业库存增速高于历史均值，去库存压力较大。

4. 投资性现金流下降

• 投资性现金流支出减少，非金融企业购建固定资产支出同比仅为0.3%。
• 周期、日常消费板块投资性现金流下降，可选消费、科技板块略有增加。
• 去产能背景下，投资性现金流有望持续下行。

5. 筹资性现金流下降

• 筹资性现金流下降主要由于企业盈利能力（ROIC）低于融资成本（贷款利率）。
• 房地产及产业链（建筑、机械、化工）筹资性现金流高企，融资压力较大。
• 长端利率下降有助于改善筹资性现金流，但下半年经济下行可能增加融资难度。

关键信息

现金流分析框架

• 纵向：分为经营性、投资性、筹资性现金流。
• 横向：分析宏观影响因素、行业因素驱动及未来趋势。

宏观影响因素

• 经济增长：影响经营性现金流。
• 货币政策与财政政策：影响企业扩张意愿和融资环境。
• 资金价格与盈利能力：决定筹资性现金流。

行业因素驱动

• 经营性现金流：受利润、存货、应收应付账款变化影响。
• 投资性现金流：与产能扩张相关，资本支出减少则投资性现金流下降。
• 筹资性现金流：受ROE与融资成本对比影响，ROIC低于融资成本则筹资意愿下降。

未来趋势预测

现金流改善

• 短期：二季度经济企稳和长端利率下降可能改善现金流。
• 中期：若库存增速不能下降，下半年现金流压力将加大。

行业展望

• 可能现金流紧张的行业：钢铁、国防军工。
• 未来融资压力较大的行业：房地产、建筑、纺织服装、科技。
• 投资性现金流持续下降的行业：周期、日常消费板块。
• 投资性现金流增加的行业：房地产、可选消费板块。

附录与图表概览

• 附录一至四：提供分行业净现金流、经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流的详细数据。
• 图表1-32：展示现金流趋势、库存变化、投资支出、融资环境等关键指标，辅助分析行业表现。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind，华泰证券研究所。
• 所有同比数据采用可比处理，ROE和ROIC数据采用滚动一年处理。
• 历史均值计算基于2004-2013年（十年）或2010-2013年（四年）数据。