2022年债市策略展望：春暖花更香-20211212-安信证券-22页_938kb

2022年债市策略展望总结

核心内容概述

本报告对2022年的宏观经济、货币信用政策及债市走势进行了深入分析，核心观点如下：

• 宏观经济承压加大，尤其是房地产投资和消费恢复缓慢，叠加出口增速放缓，整体经济动能不足。
• 房地产流动性危机尚未完全缓解，房企面临现金流压力，政策底虽已出现，但市场底仍需观察。
• 信用政策转向结构性宽信用，政府更注重宏观杠杆率，避免“大水漫灌”。
• 宽货币政策仍将持续，预计2022Q1存在降准降息的可能性。
• 债市回调蕴含机会，2022H1债市总体方向看多，收益率上行空间有限，资金面仍是关键影响因素。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济展望

1.1 经济承压加大

• 2021H2以来，PMI持续偏弱，经济表现明显弱于季节性。
• 出口：2021年韧性较强，但2022年将面临下行压力，防疫物资和居民消费拉动减弱，欧美经济动能趋弱。
• 制造业投资：主要集中在上游和出口导向型行业，但受能耗双控、成本压力、经济前景和投资信心等因素制约，反弹力度有限。
• 基建投资：2022Q1将成为稳增长的重要抓手，政策强调加快支出进度和适度超前开展基础设施投资。
• 消费：作为后置变量，居民消费恢复偏慢，受收入预期和就业前景影响较大，31个大城市失业率仍高于疫情前。

1.2 房地产投资压力

• 房地产投资、销售、拿地同步走弱，房企面临流动性危机。
• 2021M10以来，房企流动性危机加剧，开发贷、按揭款和监管资金执行偏差，进一步加重房企现金流压力。
• 房企极度珍惜现金流，拿地和新开工大幅减少，流动性危机可能拖累2022Q1GDP超过1%。
• 房地产对GDP贡献约25%，民营房企销售占全国销售的60%，地产债价格低于80元的房企销售占比约30%。

2. 货币信用政策展望

2.1 信用政策转向结构性宽信用

• 信用政策从“稳”转向“宽”，但以结构性宽信用为主，避免“大水漫灌”。
• 房地产宽信用以“开发贷能贷尽贷，按揭款能放尽放”为第一放松空间，以“刚需重点满足，刚改加大支持”为第二放松空间。
• 保障房投资成为新增变量，预计2022年保障房投资金额可能在4200亿左右，拉动房地产投资约1.6%，社融拉高约0.07%。
• 碳减排、高端制造和基建（新基建）可能成为结构性宽信用的重点领域。

2.2 宽货币方兴未艾

• 超储率较低，MLF存量较高，宽货币仍需通过降准提供基础货币支持。
• 2022Q1存在降准降息的可能，以缓解企业成本压力和房企流动性危机。
• PPI见顶回落，CPI不高，美联储加息集中在下半年，为国内降息提供窗口期。

3. 债市展望

3.1 房地产融资对社融影响减弱

• 房地产融资占比约18%，但对社融影响减弱，2013年后房地产与经济解绑。
• 债市对房地产融资的敏感性下降，更多依赖资金面变化。

3.2 债市回调蕴含机会

• 2022年债市总体方向看多，结构性宽信用带来的收益率上行空间有限。
• 央行呵护资金利率，长债收益率存在上限，宽货币和宽信用共同支撑债市。
• 10Y国债收益率在2.80%-3.05%区间震荡，为债市提供交易机会。

总结

2022年债市在宏观经济承压、房地产流动性危机未完全缓解的背景下，将面临结构性宽信用与宽货币并行的局面。房地产融资对社融的影响减弱，债市走势更依赖资金面变化。虽然结构性宽信用可能带来收益率上行压力，但政策对宽信用的控制和央行对资金面的呵护，使得债市回调成为蓄势机会。预计2022Q1存在降准降息的可能，为债市提供支撑。整体来看，2022H1债市方向性看多，投资者可关注回调带来的配置机会。