2017-上海迪斯尼专题报告聚焦迪斯尼，春暖花将开旅游_29页_2mb

上海迪士尼项目分析总结

核心内容

上海迪士尼乐园项目于2009年正式立项，预计2016年春季正式开园，是全球第六个、亚洲第三个、中国第二个迪士尼主题公园。项目占地390公顷，包括六大主题园区及两家主题酒店，分别拥有420间和800间客房。项目由上海申迪集团与美国迪士尼共同投资，其中申迪集团由陆家嘴集团（45%）、文广集团（30%）和锦江国际集团（25%）共同出资。

主要观点

1. 迪士尼引流效应显著：预计首年游客需求为2000万人次，虽受限流影响实际入园人数可能低于预期，但最低将超过1000万人次。
2. 对休闲服务业的利好：迪士尼开园将带动上海及周边地区的餐饮、酒店、旅游等服务行业增长，参照日本和香港迪士尼经验，酒店出租率提升10%-15%，平均房价上涨20%左右，Revpar提升30%-40%。
3. 长三角地区受益：迪士尼的客流将溢出至周边景点，如乌镇和宋城，带动其客流增长。
4. 投资建议：推荐锦江系（锦江股份、锦江酒店、锦旅B）、中青旅和宋城演艺等标的，认为其将在迪士尼开园后获得业绩和估值的双重提升。

关键信息

上海迪士尼项目进度

客流预测

上海迪士尼对酒店业的影响

• 酒店出租率：预计提升10%-15%。
• 平均房价：预计上涨20%左右。
• Revpar：总体提升30%-40%。

上海迪士尼对休闲旅游业的影响

• 乌镇：预计2016年客流增长35万人次，收入和净利润分别增长27%和35%。
• 宋城：预计受益于迪士尼客流溢出，2016年客流增长35-40万人次。

推荐标的

• 锦江股份：2016年业绩预计增长45%，目前PE较低，资产价值被低估。
• 锦江酒店：2016年业绩预计增长34%，PE为26/19X，相对较低。
• 锦旅B：有望获得迪士尼门票代理权，利润弹性显著，预计2016年净利润增长21%-114%。
• 中青旅、宋城演艺：旗下乌镇、宋城景区受益于迪士尼客流溢出，预计新增客流35-40万人次。

风险提示

• 上海迪士尼未如期开业。
• 迪士尼运营不达预期。

投资策略

• 参考香港迪士尼经验，迪斯尼开园前旅游公司股价已有所上涨，开园后将带来业绩和估值的双重提升。
• 建议积极配置迪斯尼主题下的旅游相关个股，包括锦江系公司（锦江股份、锦江酒店、锦旅B）、中青旅、宋城演艺等。

资产重估

• 锦江酒店资产价值重估：公司资产价值预计为556亿元人民币，是当前市值（190亿元人民币）的4.3倍。
• 锦江股份：2016年业绩预计增长45%，目前PE为39X，相对较低。
• 锦江酒店：2016年业绩预计增长34%，当前PE为26X，相对较低。
• 锦旅B：预计2016年净利润增长21%-114%，当前PE为40X，相对较低。

附图与表格

图表目录

• 图1：奇幻童话城堡——全球最大迪斯尼城堡
• 图2：度假区主题酒店示意图
• 图3：上海迪斯尼股权结构示意图
• 图4：上海国际旅游度假区及周边发展规划
• 图5：上海迪斯尼园区及周边规划图
• 图6：历年中国人均出游次数及国内游客增长情况
• 图7：历年香港迪斯尼接待游客中内地游客占比
• 图8：东京迪士尼开园前后酒店数量和客流情况
• 图9：东京迪士尼开园前后酒店出租率情况
• 图10：香港迪士尼开园前后酒店入住率
• 图11：香港迪士尼开园前后酒店房价情况
• 图12：2009-2010年上海酒店出租率走势
• 图13：2009-2010上海酒店平均房价走势
• 图14：香港主要旅游景点过夜游客渗透率
• 图15：香港主要旅游景点游客人次增长率
• 图16：全国及江浙沪地区游客人次及增速
• 图17：宋城、乌镇景区客流及增速
• 图18：上海世博会期间（2010年）周边城市、景区客流增速及辐射作用示意图
• 图19：锦江酒店股权结构及旗下业务
• 图20：2014年锦江有限服务型酒店分布
• 图21：2007-2014年经济型酒店净利润及增速
• 图22：历年全服务酒店板块营收情况
• 图23：历年全服务酒店收入结构
• 图24：公司全服务酒店出租率
• 图25：公司全服务酒店平均房价
• 图26：公司全服务酒店Revpar
• 图27：近5年IHR管理酒店总数情况
• 图28：截止2013年底IHR管理酒店分布情况
• 图29：IHR管理酒店出租率
• 图30：IHR管理酒店平均房价
• 图31：IHR管理酒店Revpar
• 图32：锦江旅游与实际控制人之间的产权关系及子公司关系
• 图33：2005-2014锦旅营收及增速
• 图34：2005-2014锦旅净利及增速
• 图35：锦旅2014年收入结构
• 图36：锦旅2014年毛利结构
• 图37：2010-2014年锦江旅游三游人数变化
• 图38：锦江旅游主营业务收入增长情况
• 图39：2005-2014年锦旅利润率指标
• 图40：2005-2014年锦旅费用率指标
• 图41：乌镇景区近年来客流增长情况
• 图42：乌镇景区近年来经营情况
• 图43：宋城景区近年来客流增长情况
• 图44：宋城景区近年来营收情况
• 图45：迪斯尼开业前旅游公司股价变动率

表格目录

• 表1：上海迪斯尼项目进度一览表
• 表2：上海迪斯尼项目游客估算
• 表3：世界迪斯尼项目基本情况一览
• 表4：锦江之星RevPar变动对其盈利表现影响测算
• 表5：锦江股份业绩构成预测
• 表6：公司自营全服务酒店一览
• 表7：近年来锦江酒店转让酒店一览表
• 表8：近年来锦江酒店转型酒店一览表
• 表9：锦江酒店盈利预测表
• 表10：锦江酒店资产价值重估测算
• 表11：锦旅B净利润预测及拆分
• 表12：迪斯尼门票代理增加净利润的敏感性测试
• 表13：迪斯尼主题相关旅游公司估值及盈利预测
• 表14：锦江酒店盈利预测及估值
• 表15：锦旅B股盈利预测及估值