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中国建筑：最低估值建筑央企，估值提升进行中

核心内容

本报告分析了中国建筑作为央企基建龙头的经营状况及估值潜力。在政策推动下，基建投资有望触底反弹，同时货币政策宽松与财政政策积极为建筑行业带来利好。中国建筑作为估值较低的央企，具备较强的估值修复空间，且其地产业务稳步增长，整体基本面预期向上。

主要观点

政策环境改善

• 国常会政策：7月23日国常会提出积极的财政政策，强调保障融资平台公司合理融资需求，加快专项债券发行进度，推动基建投资反弹。
• 货币政策宽松：上半年央行通过降准、MLF超额续作、MLF担保品扩容等工具维持流动性合理充裕，7月MLF投放5020亿元进一步确认宽松趋势。
• 政策组合拳：政策转向趋势明显，后续可能出台更多宽信用政策，有利于建筑行业信用边际宽松。

估值修复空间

• 行业估值对比：中国建筑2018年估值为5倍，低于同行业其他央企（如中国交建9.6倍、中国铁建7.4倍等），安全边际高，具备估值提升潜力。
• 盈利预期：公司预计2018年归母净利359亿元，对应当前市值仅5倍，未来三年净利增速稳定，EPS逐步提升。

业务表现

• 新签合同额：2018年上半年新签合同额约1.21万亿元，同比增长1.6%，完成年度计划的46.54%。
• 分产业表现：
  • 房屋建筑工程：8708亿元，同比增长5.8%
  • 基础设施建设与投资：3372亿元，同比下降8.1%
  • 设计勘察业务：60亿元，同比增长13.5%
• 地产业务：合约销售额1410亿元，同比增长15.3%；合约销售面积955万平方米，同比增长12.9%；新增土地储备1402万平方米，期末土地储备约9766万平方米。
• 财务指标：毛利率稳定在10.6%左右，净利率逐步提升，ROE逐年下降，但仍保持在13.6%以上。

投资评级

• 强烈推荐：公司股价对应2018~2020年PE分别为5/4.6/4.2倍，估值持续走低，具备估值提升空间。
• 风险提示：固定资产投资回落、海外订单减少、新签项目推进缓慢等可能影响业绩表现。

关键信息

财务预测与估值

股价表现

• 收盘价：5.94元
• 一年最低/最高：4.93/10.96元
• 总市值：2,493.92亿元
• 流通市值：2,472.49亿元
• 近3月换手率：11.86%

盈利与现金流

• 2018年归母净利：359亿元，同比增长9.0%
• 2018年EPS：1.20元
• 2018年经营活动现金流：649亿元，同比增长显著
• 2018年投资活动现金流：-164亿元，资本支出控制较好
• 2018年筹资活动现金流：-217亿元，融资需求逐步释放

结论

中国建筑作为央企基建龙头，受益于政策转向带来的流动性改善与基建投资回升，其估值存在进一步提升的潜力。尽管上半年新签合同额增长放缓，但地产业务表现稳健，公司经营计划稳健，财务状况良好，盈利预期明确，是当前估值较低、具备投资价值的标的。