建筑装饰行业：从利润增速和估值分位数看建筑央企目前性价比-20230411-兴业证券-24页_994kb

建筑央企投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2023年建筑央企的业绩表现、估值水平、市场前景及投资建议，认为建筑央企整体业绩稳健，估值处于低位，具备较高的性价比。同时，结合“中特估”、“国企改革”和“一带一路”等政策背景，指出建筑央企在后续仍具备较大的价值提升空间和投资机会。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 八大建筑央企的收入增速、利润增速及ROE水平分位数均处于A股中上水平，尤其是中国化学表现突出，其收入和利润增速分别超过84%和75%的A股企业。
   • 建筑央企整体呈现“稳中求进”的态势，其中中国建筑、中国中冶表现相对稳定，而中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建则实现了业绩分位数的快速提升。

2. 估值水平偏低

   • 估值分位数（PE、PB）有所下降，与业绩表现之间产生较大偏离，价值回归空间显著。
   • 中国能建除外，其他八大建筑央企的PE和PB分位数均低于行业平均水平，显示出较低估值。

3. 经济弱复苏与政策支持推动基建投资

   • 2023年经济呈现弱复苏，政策支持和专项债发行前置推动基建投资持续高位运行。
   • 政府工作报告强调“稳增长”，财政政策加力提效，专项债规模扩大，带动重大工程及补短板项目建设。

4. 国企改革提升经营效率

   • 2023年国企考核体系改革，将“一增一稳四提升”作为重点，强调提升ROE、营业现金比率等指标。
   • 建筑央企在稳增长和考核改革双重推动下，业绩有望进一步提升。

5. “中特估”与“一带一路”提供事件催化

   • 央企战略整合加速，2022年以来已有20家央企推进重大资产重组，未来可能带来更多价值重估机会。
   • “一带一路”进入十周年，第三次峰会预计在下半年召开，利好持续落地，中东、俄罗斯等地区合作深化，带来海外业务增长机遇。

6. 市场前景与投资建议

   • 建议关注“一带一路”主题及国企改革带来的投资机会，推荐中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建等央企。
   • 基建投资持续放量，推荐基本面稳健、估值较低的地方国企如安徽建工，建议关注山东路桥、浦东建设、浙江交科等。

关键信息

业绩表现

• 八大建筑央企收入增速分位数从2018年的46%上升至2022年前三季度的62%，利润增速分位数从54%上升至63%，ROE分位数从65%略降至64%。
• 中国化学表现最为突出，2022年前三季度收入增速和利润增速均超过行业平均水平。

估值水平

• 2023年4月4日，八大建筑央企PE和PB分位数分别降至4%和5%，显著低于2018年12月31日的8%和10%。
• 中国能建的PE和PB分位数相对较高，其他央企估值普遍偏低。

基建投资

• 2023年专项债发行明显前置，中央提前下达2.19万亿元，要求上半年使用完毕。
• 2023年1-3月新增专项债13568.3亿元，其中基建占比56.8%，推动基建投资加速。

外交合作与“一带一路”

• 2023年3月以来，沙伊和解、中俄深化合作、中法联合声明发布，表明“一带一路”国际合作不断深化。
• “一带一路”十周年，预计第三次峰会将在下半年召开，相关合作可能带来新的基建订单。

重组与整合

• 2022年以来，20家央企推进重大资产重组，涉及多个领域，如建材、建筑、电力、通信等。
• 中国交建与祁连山进行资产置换，有助于打造设计咨询专业化平台，提升竞争力。

海外市场

• 中国铁建、中国化学在沙特、伊朗、俄罗斯等“一带一路”沿线国家有较大业务布局，中标或签约金额累计超2300亿元。
• 沙特、俄罗斯市场尤其重要，未来合作深化可能带来更多海外订单和收入。

投资建议

• 推荐标的：

  • “一带一路”主题：中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建，建议关注北方国际、中钢国际。
  • 国企改革方向：中国电建、中国能建、中国中冶。
  • 地方国企：安徽建工，建议关注山东路桥、浦东建设、浙江交科。

• 风险提示：

  • 宏观经济周期性波动风险。
  • 海外环境变化风险。
  • 基建投资力度不及预期风险。
  • 财务风险。

总结

建筑央企在2023年展现出较强的业绩表现和稳定增长趋势，尽管估值处于低位，但其基本面良好，且在“中特估”、“国企改革”及“一带一路”等政策背景下，未来仍有较大提升空间。随着经济弱复苏和政策支持力度加大，建筑央企的订单和业绩有望持续增长，为投资者带来良好回报。建议重点关注具备海外布局和重组潜力的央企及基本面稳健的地方国企。