20180327-安信证券-安科生物-300009.SZ-生长激素+中德美联预计驱动公司未来三年高增长_布局单抗和细胞免疫治疗铸就精准医疗龙头_44页_1mb

安科生物（300009.SZ）深度总结

核心内容概述

安科生物通过内生增长和外延并购双轮驱动，未来三年预计保持35%左右的复合增速。公司主要业务包括生长激素、中德美联、单抗、细胞免疫治疗及基因测序等，其中生长激素和中德美联将成为主要增长引擎，而单抗和细胞免疫治疗等创新业务将在2020年后逐步发力，推动公司进入新的增长阶段。

主要观点

• 生长激素业务：公司通过工艺改进和销售扩张，实现了生长激素的快速增长，未来三年预计保持40%以上的复合增速，水针和长效产品即将获批，将显著提升市场竞争力。
• 中德美联并购：2016年并购中德美联，公司在法医检测领域具有显著优势，预计未来三年净利润复合增速超过40%，成为公司业绩增长的重要支撑。
• 单抗布局：公司通过外部合作和收购，布局HER2单抗和贝伐珠单抗，其中HER2单抗预计2020年上市，成为首个盈利单抗产品；贝伐珠单抗预计2021年上市，具有百亿市场空间。
• 细胞免疫治疗：公司参股博生吉，处于国内第一梯队，有望在2020年实现产品申报，成为国内细胞免疫治疗领先者。
• 基因检测布局：公司通过设立精准医学检验所、华南中心及参股湖北三七七，打通基因检测全产业链，形成一站式服务，提升整体竞争力。

关键信息

1. 生长激素业务

• 行业前景：国内重组人生长激素市场规模理论达788亿元，当前渗透率仅2.54%，未来成长空间巨大。
• 产品布局：公司已拥有冻干粉针剂型，水针和长效剂型即将获批，形成完整产品线。
• 销售增长：2016年生长激素收入突破2亿元，2017年实现39%增长，预计未来三年复合增速超40%。
• 竞争格局：金赛药业为行业龙头，公司市场份额约12.88%，与金赛药业竞争加剧。

2. 中德美联业务

• 公司概况：中德美联在法医检测领域具有强大竞争力，提供技术服务和试剂盒销售，技术服务占比超80%。
• 市场潜力：公安系统染色体建库、Y染色体库建设、亲子鉴定等业务带来20亿元至50亿元的市场空间。
• 技术优势：拥有NGS测序技术平台，代理美国Verogen公司产品，推动法医检测技术升级。
• 财务表现：2016年收入9370万元，净利润3082.54万元，同比增长32.90%。

3. 单抗研发进展

• HER2单抗：公司曲妥珠单抗生物类似物进入Ⅲ期临床，预计2020年上市，成为首个盈利单抗产品。
• 贝伐珠单抗：通过销售分成方式获得奥赛康药业的贝伐珠单抗临床批件和技术，预计2021年上市，市场空间达百亿。
• 市场空间测算：HER2单抗市场空间22.88亿元，贝伐珠单抗针对转移性结直肠癌和非小细胞肺癌市场空间分别为33亿元和75亿元。

4. 细胞免疫治疗

• 参股博生吉：博生吉处于CAR-T治疗第一梯队，具备第二代、第三代、第四代CAR-T系统。
• 临床进展：公司2018年有望获得临床试验批准，2020年申报生产，成为国内领先企业。
• 技术合作：与默天旅合作建设全自动CAR-T细胞制备工厂，提升产能。

5. 基因检测布局

• 全产业链构建：通过设立精准医学检验所和华南中心，以及参股湖北三七七，构建从仪器到试剂的完整产业链。
• 服务模式：提供DNA实验室整体解决方案，包括技术服务、试剂销售、NGS测序等。
• 市场前景：基因检测在医学领域的应用空间广阔，预计带来显著盈利增长。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2017~2019年收入分别增长29%、29%、27%，预计达到1,096.3亿元、1,414.3亿元、1,801.8亿元。
• 净利润预测：2017~2019年净利润分别增长40%、37%、35%，预计达到276.0亿元、378.0亿元、510.3亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年0.39元，2018年0.53元，2019年0.72元。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价34.5元，对应2018年65倍动态市盈率。

风险提示

• 新产品获批进展低于预期
• 现有产品销售低于预期
• 并购企业业绩低于预期导致商誉减值

业务结构变化

• 原有产品结构：2009年，公司生物药板块收入1.2亿元，其中干扰素占比45%，生长激素仅18.6%。
• 当前结构：生长激素成为主要利润来源，干扰素收入下降，中药和化药贡献较小。
• 未来趋势：公司将逐步向精准医疗领域转型，单抗、细胞免疫治疗、基因测序等创新业务将支撑长期增长。

财务指标

总结

安科生物通过内生增长与外延并购相结合，实现了业务结构的优化和业绩的快速增长。生长激素和中德美联成为短期增长核心，而单抗和细胞免疫治疗等创新业务将在2020年后成为新的增长点。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来有望成为精准医疗领域的龙头企业。