20250528-交银国际证券-1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放_9页_514kb

欢聚集团（YYUS）2025年1季度业绩及展望分析

核心财务数据

• 1季度收入：49亿美元，同比下降12%。
• 经调整净利润：6,300万美元，高于预期的5,300万美元。
• 净现金：34亿美元，占当前市值约150%。
• 经营现金流：5.8亿美元，同比增长明显。

业务分项表现

1. 直播业务：
   • 收入同比下降20%，主因非核心语音直播调整及BIGOLive下架影响。
   • 付费用户同比减少13%，但北美市场环比增长4%，部分核心市场边际改善。
   • 预计2季度直播收入环比企稳，4季度或恢复同比正增长。
2. 非直播业务：
   • 收入同比增25%，占比提升至25%。
   • 广告收入：同比增27%，成为增长亮点。
   • SaaS业务：同比增20%以上，推动非直播收入扩张。

盈利预测调整

• 毛利率：2025年预计36%（同比微降10%），2026年或提升至37%（降8个百分点）。
• 经调整经营利润率：2025年7%（降2个百分点），2026年预计8%（降13个百分点）。
• 经调整净利率：2025年12%（同比提升3个百分点），2026年预计13%（降2个百分点）。

目标价与评级

• SOTP估值：维持60美元目标价，对应2025年8倍市盈率。
  • BIGO：41美元（8倍市盈率）。
  • 现金：19美元（净现金折价30%）。
• 个股评级：维持买入，预期未来12个月总回报高于文娱内容行业。
• 潜在涨幅：60美元目标价较当前股价（46美元）上涨约299%。

关键业务展望

1. BIGO直播：
   • 2季度收入指引为51亿美元（同比-10%，环比+3%）。
   • 预计2季度直播收入环比企稳，广告收入增长加速以部分抵消业务调整影响。
2. 广告业务：
   • 或成为第二增长曲线，但需注意第三方广告利润率较低。
3. 股东回报：
   • 3年分红+回购计划预估6亿美元，年均股东回报占市值约13%。

风险提示

• 直播业务调整对收入和利润影响仍需观察，毛利率预计保持稳定。
• 公司净现金高企（34亿美元），但需关注市场环境变化及行业竞争。

其他信息

• 财务数据来源：公司资料、FactSet、交银国际预测。
• 免责声明：分析师观点基于个人判断，与薪酬及财务利益无关，未接收到内幕消息。
• 报告机密性：仅限交银国际证券客户非公开使用，未经许可不得复制或分发。

公司关系披露

• 交银国际证券与欢聚集团存在投资银行业务关系，持股占比超1%。
• 报告未提及公司章程、审计机构、承销商等关联方的详细信息。

数据完整性

• 报告未包含所有历史财务数据，部分信息可能受延迟或误差影响，需结合其他资料分析。