20210820-光大证券-2021年二季报点评_直播与增值业务携广告业务双轮驱动_立足优质内容维持用户高粘性_11页_1013kb

哔哩哔哩（BILI.O）2021年二季报总结

核心内容

哔哩哔哩在2021年第二季度实现了营收的高速增长，总收入达44.95亿元，同比增长71.70%，超过市场预期。尽管毛利同比增长63.74%，但毛利率下降至22.00%，净亏损扩大至11.2亿元，净利率下降3.15个百分点。

主要观点

• 营收结构：公司主要依赖广告业务、直播与增值业务、移动游戏业务以及电商及其他业务。
• 业务表现：
  • 移动游戏业务：2Q21收入12.33亿元，同比下降1.19%，主要由于第二季度游戏上线较少。
  • 直播与增值业务：2Q21收入16.35亿元，同比增长98.18%，得益于用户规模的扩大和UP主向主播的转化。
  • 广告业务：2Q21收入10.49亿元，同比增长200.57%，受益于品牌力提升及整合营销方案。
  • 电商及其他业务：2Q21收入5.78亿元，同比增长194.90%，受益于社区属性对二次元周边销售的促进。

关键信息

用户增长与粘性

• MAU（月活跃用户）：2Q21达到2.37亿人，同比增长38.17%，环比增长6%。
• MPU（付费会员数）：2Q21达到2090万人，同比增长62.02%，付费率维持在8.81%。
• 用户留存率：正式会员第12个月留存率维持在80%左右。
• 使用时长与互动：每用户日均使用时长81分钟，月均互动次数同比增长39%至73亿次。

内容与变现策略

• 内容驱动：公司通过PUGC内容和OGV内容（如国漫、纪录片）提升用户粘性和付费会员数量。
• 商业化路径：直播与增值服务、广告业务、电商及其他业务构成多元化变现模式，推动收入增长。
• PUGC与OGV协同：通过PUGC内容创作者和观众向直播业务转化，结合优质内容提升广告和直播业务变现能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为192亿元、283亿元、404亿元，净利润分别为-46.8亿元、-38.4亿元、-27.0亿元。
• 估值调整：考虑到行业整体承压，公司下调各业务的PS估值倍数至6/16/18/7，2021年目标价下调至93美元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 版权监管风险：若视频内容版权政策趋严，可能影响内容供给和平台吸引力。
2. 用户增长风险：若无法持续吸引新用户或维持现有用户增长，将影响业务发展。
3. 商业化变现风险：直播、广告、电商等业务变现效率若不及预期，可能影响市场对公司的估值。

估值与盈利预测简表

分部估值法

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：2021年目标价为93美元。
• 当前价：64.33美元。
• 投资逻辑：公司以内容为核心，通过游戏、直播、广告等多业务协同实现多元化变现，品牌效应提升推动广告收入增长。

作者信息

• 分析师：付天姿 CFA，FRM
• 执业证书编号：S0930517040002
• 联系方式：021-52523692，futz@ebscn.com

市场数据

• 总股本：3.84亿股
• 总市值：247亿美元
• 一年最低/最高：40.4美元 / 157.66美元
• 近3月换手率：162.0%

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