20220331-天风证券-海尔智家-600690.SH-国内海外稳健增长_经营效率持续提升_8页_1mb

海尔智家2021年总结

核心内容

海尔智家在2021年实现了稳健增长，营业收入和净利润均同比增长，同时推进数字化转型与品牌高端化，优化运营效率与盈利能力。公司还计划通过股票回购和现金分红回馈股东。

主要观点

• 业绩增长：2021年全年实现营业收入2275.56亿元，同比增长8.5%；归母净利润130.67亿元，同比增长47.1%。
• 海外市场表现突出：海外收入1137.25亿元，同比增长13%，增速在自主品牌中领先。
• 卡萨帝品牌表现强劲：卡萨帝销售收入预计达129亿元，同比增长超40%。
• 新兴品类增长显著：干衣机、洗碗机等新兴品类收入增幅分别达到203%和90%。
• 经营效率提升：2021年毛利率为31.23%，净利率为5.81%，同比分别提升1.55个百分点和0.41个百分点。
• 费用控制优化：销售、管理费用率分别优化0.02%和-0.2%。
• 现金流充足：2021年全年经营活动产生的现金流量净额为231.3亿元，同比增长31.43%。
• 投资建议：维持“买入”投资评级，预计22-24年净利润分别为150.54亿元、173.34亿元和198.55亿元。
• 风险提示：原材料价格上涨、海外品牌和品类拓展受阻、疫情反复及配售完成进度不及预期等。

关键信息

营收与净利润增长

• 2021年全年营业收入：2275.56亿元，同比增长8.5%。
• 2021年全年归母净利润：130.67亿元，同比增长47.1%。
• 2021年第四季度营业收入：575.93亿元，同比增长4.12%。
• 2021年第四季度归母净利润：31.32亿元，同比增长21.6%。

卡萨帝品牌表现

• 卡萨帝销售收入预计达129亿元，同比增长超过40%。
• 卡萨帝厨电收入同比增长95.1%，洗碗机收入同比增长137.9%。

各业务板块增长

• 冰箱/冷柜收入417.43亿元，同比增长21.4%。
• 洗衣机收入306.58亿元，同比增长18.0%。
• 空调收入321.93亿元，同比增长26.2%。
• 厨电收入34.96亿元，同比增长26.1%。
• 洗碗机收入同比增长90%。
• 水家电收入127.01亿元，同比增长24.3%。
• 燃气热水器收入同比增长51%。

海外市场表现

• 海外收入1137.25亿元，同比增长13%。
• 北美市场收入702.77亿元，同比增长10.3%。
• 欧洲市场收入197.37亿元，同比增长19.5%。
• 澳洲市场收入70.12亿元，同比增长17.3%。
• 南亚市场收入71.38亿元，同比增长30.5%。
• 东南亚市场收入47.4亿元，同比增长15.0%。
• 日本市场收入34.91亿元，同比下降3.4%（日元口径增长6.3%）。

费用与利润

• 2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.06%、4.59%、3.67%、0.3%。
• 2021年第四季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.15%、5.01%、3.74%、0.67%。
• 归母净利润若剔除信用减值损失，预计超过133亿元。
• 2021年第四季度净利润同比-4.6%，但加回额外计提的信用减值损失后，净利润同比+4.5%。

现金流与财务状况

• 2021年全年经营活动现金流净额为231.3亿元，同比增长31.43%。
• 货币资金与交易性金融资产合计为45,857.17亿元，同比增长0.03%。
• 存货为398.63亿元，同比增长35.37%。
• 应收账款和应收票据合计为279.86亿元，同比下降6.92%。
• 流动资产合计为123,303.34亿元，同比增长13.3%。
• 股东权益合计为81,082.96亿元，同比增长13.3%。

估值与投资建议

• 2021年市盈率（P/E）为16.19倍，市净率（P/B）为2.65倍，市销率（P/S）为0.93倍。
• EV/EBITDA为7.66倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应22-24年PE分别为14.06倍、12.21倍和10.66倍。

未来展望

• 预计22-24年净利润分别为150.54亿元、173.34亿元和198.55亿元。
• 2022-2024年PE分别为14.06倍、12.21倍和10.66倍。
• 公司将继续推进物联网智慧家庭战略，品牌高端化、场景化及生产建设进入收获期。

风险提示

• 原材料价格上涨。
• 海外品牌和品类拓展受阻。
• 疫情反复，影响销售。
• 配售完成进度不及预期。