深度报告-20210722-光大证券-川恒股份-002895.SZ-投资价值分析报告_磷化工领域差异化龙头_进军新能源材料焕发新活力_38页_3mb

川恒股份 (002895.SZ) 投资价值分析报告总结

核心内容概述

川恒股份是一家深耕磷化工行业20年的企业，专注于饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵的生产，市场份额分别达到40%和28.4%。公司凭借其在磷矿资源、技术优势和产业链一体化布局，成为磷化工领域的差异化龙头，并计划通过投资建设磷酸铁项目进入新能源材料市场，提升盈利能力。

主要观点

• 资源与产能优势：公司拥有250万吨/年磷矿石产能，控股及参股公司规划新增750万吨/年产能，资源储备充足，能够满足未来需求。
• 技术创新能力：公司拥有多项国际领先的生产技术，包括半水湿法磷酸成套技术及半水磷石膏新型胶凝材料及膏体充填技术，有助于降本增效。
• 盈利能力提升：公司通过定增和可转债项目，扩大湿法磷酸及饲料级磷酸二氢钙产能，同时向高附加值产品延伸。磷酸铁项目预计显著提升公司盈利能力。
• 估值与投资建议：公司2021-2023年预计归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。当前股价被低估，给予2022年约32倍PE，对应目标价为36.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场前景广阔：随着新能源汽车的快速发展，磷酸铁锂及其前驱体磷酸铁市场需求将显著增长，公司有望借助其磷化工产业链优势，在新能源材料领域占据一席之地。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，总部位于贵州。
• 主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵（消防用+水溶肥用）等。
• 2017年上市，形成矿山开采、磷酸盐生产、技术创新、伴生资源利用等一体化的磷化工循环经济产业群。

股权结构

• 控股股东为川恒集团，持股56.84%。
• 实控人为李进和李光明，合计持股66.99%。
• 蓝剑投资持股6.82%，为2020年股权转让后。

技术与工艺

• 半水湿法磷酸技术：2013年通过鉴定，达到国际先进水平，可降低生产成本约15%。
• 半水磷石膏充填技术：2019年通过鉴定，达到国际领先水平，可有效处理磷石膏，降低开采成本。

磷矿资源

• 拥有四大磷矿，总储量达5.3亿吨。
• 磷矿品位较高，平均P₂O₅含量约25.62%。
• 规划产能达1000万吨/年，其中鸡公岭磷矿250万吨/年，老虎洞磷矿500万吨/年。

产品市场

• 饲料级磷酸二氢钙：国内市场份额达40%，产品优势显著，具有较高的水溶磷含量和吸收率。
• 消防用磷酸一铵：公司产品主含量达90%以上，是ABC干粉灭火剂的主要原料，新国标提升行业门槛，公司地位稳固。

财务与盈利预测

• 2021-2023年预计归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。
• 当前股价被低估，给予2022年约32倍PE，对应目标价为36.32元。

投资催化因素

• 磷酸铁项目建成投产，带来新的利润增长点。
• 行业集中度提升，公司作为差异化龙头受益。
• 公司计划进一步推出磷酸铁锂和六氟磷酸锂产品。

风险提示

• 产能建设不及预期。
• 环保生产风险。
• 产品价格波动风险。

估值与目标价简表

投资建议

• 买入：首次覆盖，基于公司磷矿资源、技术优势及新能源布局，认为公司具备显著成长潜力。

股价表现

• 当前价：20.98元。
• 目标价：36.32元。
• 近3月换手率：169.37%。

总结

川恒股份凭借其在磷化工领域的深厚积累和技术创新能力，已成为行业细分龙头。公司资源储备充足，技术领先，盈利模式清晰。随着新能源材料市场的快速发展，公司有望通过磷酸铁项目拓展新的增长点，提升整体盈利能力，迎来价值重估。当前估值较低，具备投资潜力。