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PPI-CPI通胀剪刀差转负 ——2022年8月物价数据点评总结

核心内容概述

2022年8月，中国CPI与PPI同比增速均出现不同程度的回落，且PPI-CPI剪刀差由正转负，标志着上游通胀向下游传导不畅，整体通胀压力有所缓解。

一、CPI通胀：猪价增速回落，需求全面走弱

主要观点

• CPI同比增速：8月CPI同比增长2.5%（市场预期2.8%），较前值回落0.2个百分点。
• CPI环比增速：CPI环比由正转负，降至-0.1%，较上月回落0.6个百分点。
• 核心CPI：核心CPI同比增长0.8%，环比增速为0%，连续两个月显著低于季节性，显示需求疲软。

关键信息

• 食品项通胀：食品项同比增速小幅回落0.2个百分点至6.1%，拉动CPI通胀1.1个百分点；猪肉对CPI通胀贡献连续第二个月为0.3个百分点。
• 猪价影响：猪价环比增速大幅回落2.5个百分点至0.4%，主因是产能充足、政策调控及内需疲弱。
• 非食品项通胀：非食品项同比增速降至1.7%，环比增速为-0.3%，显示内需持续偏弱。
• 国际油价影响：国际油价环比回落7%，进一步抑制非食品项通胀。
• 前瞻判断：年内CPI通胀或于9-10月见顶，食品项高通胀将受基数效应影响回落，非食品项通胀亦将维持低位，核心CPI受内需疲弱和疫情压制，持续承压。

二、PPI通胀：大宗商品价格及基数效应压制

主要观点

• PPI同比增速：8月PPI同比增长2.3%（市场预期3.0%），较前值大幅回落1.9个百分点。
• PPI环比增速：PPI环比增速为-1.2%，仍处深度收缩区间。
• 产业链格局：PPI同比增速上游 > 中游 > 下游，但环比情况相反，下游PPI环比 > 中游 > 上游，且整体为负。

关键信息

• 生产资料价格：生产资料价格同比增速降至2.4%，环比增速为-1.6%；生活资料价格同比增速为1.6%，环比增速为-0.1%。
• 大宗商品价格：黑色系大宗商品和铜价同比均回落20%；铝价同比回落超过10%。
• 行业表现：原油PPI同比增速 > 煤炭 > 有色 > 黑色，主因是基数效应；原油、煤炭环比跌幅扩大，石油采选环比-7.3%，煤炭采选环比-4.3%。
• 有色与黑色系：受地产持续走弱影响，有色、黑色系环比仍处收缩区间，跌幅在1-7%之间。
• 前瞻判断：受基数效应和内需疲弱影响，预计下半年PPI通胀将进入低位震荡期，PPI-CPI剪刀差或小幅转负，中下游企业盈利压力有望边际缓解。

三、PPI-CPI剪刀差：由正转负，传导受阻

主要观点

• 剪刀差变化：8月PPI-CPI剪刀差由正转负，标志着上游通胀向下游传导不畅。
• 传导机制：此前大宗商品价格上涨，但内需偏弱导致传导受阻；当前大宗商品价格走弱，叠加基数效应，剪刀差逆转。
• 未来趋势：预计年内PPI与CPI均将维持低位运行，小幅负向剪刀差或延续。

四、数据图表说明

• 图1：核心CPI环比持续弱于季节性
• 图2：CPI翘尾、新涨价因素同步回落
• 图3：内需疲弱引致CPI通胀回落
• 图4：猪价不及预期拖累食品项CPI
• 图5：油价持续大幅回落
• 图6：PPI同比、环比均加速下行
• 图7：PPI通胀新涨价因素转负
• 图8：生产资料PPI环比仍处深度收缩区间
• 图9：主要大宗商品价格低位震荡
• 图10：PPI-CPI剪刀差小幅转负

五、总结

2022年8月，CPI与PPI同比增速均出现回落，PPI-CPI剪刀差转负，表明整体通胀压力有所缓解，且上下游通胀传导机制受阻。食品项通胀因猪价回落而动能减弱，非食品项通胀则受国际油价下跌和内需疲弱影响。PPI通胀受大宗商品价格下跌和基数效应影响显著，产业链各环节价格均呈收缩态势。未来，CPI与PPI均将维持低位运行，PPI-CPI剪刀差或小幅负向，中下游企业盈利压力有望边际缓解。