20220909-国金证券-8月物价数据点评_CPI低预期的背后__4页_731kb

8月物价数据点评总结

核心内容概述

本报告对8月中国物价数据进行了详细分析，重点聚焦于消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）的表现，探讨其背后的原因及对未来通胀走势的展望。

CPI数据表现

• CPI同比上涨2.5%，低于市场预期的2.8%，前值为2.7%。
• 核心CPI同比走平，维持在0.2个百分点。
• CPI环比走平，上月为上涨0.1个百分点。
• 食品价格涨幅收窄至0.5%，低于往年同期的1.4%，主要由于猪价涨幅回落。
• 非食品价格降幅扩大至-0.3%，为近年同期最低值，交通通信、文教娱乐等分项拖累明显，主因包括油价下行和疫情阶段性干扰。

非食品价格对CPI的影响

• 非食品价格的持续下行对CPI形成拖累，尤其在6月至8月期间，核心CPI从1%降至0.8%。
• 非食品价格同比或已见顶，6月达到阶段性高点2.5%，后续走势将成为CPI变化的关键变量。

PPI数据表现

• PPI同比上涨2.3%，低于预期的3%，涨幅回落1.9个百分点。
• PPI环比降幅收窄至-1.2%，但整体仍处于下行区间。
• 生产资料价格拖累延续，生活资料支撑减弱，食品和耐用消费品环比均回落0.6个百分点。

分行业分析

• 上游原油链价格走弱：石油开采、石油加工环比降幅扩大至-7.3%和-4.8%；化学原料和化学纤维价格降幅延续扩大至-3.7%和-2.1%。
• 黑色链价格有所回升：受基建投资拉动，黑色冶炼、有色冶炼价格环比上涨超2个百分点。
• 中下游行业价格承压：食品制造、汽车制造价格由平转负，分别为-0.2%。

未来通胀展望

• 下半年CPI通胀抬升已成共识，但需关注非食品价格波动对CPI走势节奏的影响。
• 明年上半年通胀可能超预期，核心CPI的抬升或成为CPI中枢进一步上行的重要变量。
• 核心驱动因素包括线下活动修复带来的服务业“补偿式”涨价，以及猪周期启动带来的食品价格上行压力。
• 在中性情景下，明年上半年CPI中枢或接近3%。

风险提示

1. 生猪供给加速出清：养殖利润持续下滑，猪企资金压力增大，可能导致能繁母猪产能快速减少，猪价大幅上涨。
2. 原材料供给不及预期：部分商品产能受限，价格可能超预期攀升。

附注信息

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。
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