20260411-中信证券-物价数据_PPI如期转正_PPI-CPI剪刀差成为下一步观察重点_2026年3月_3页_187kb

2026年3月物价数据总结

核心内容

2026年3月，我国物价数据出现重要变化，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比首次转正，结束了连续41个月的下降趋势，而CPI（居民消费价格指数）同比显著低于市场预期。这一变化反映出当前我国通胀压力主要集中在工业端，而消费端仍面临下行压力。PPI-CPI剪刀差成为下一步观察重点，显示出输入型通胀对国内经济的影响正在加深。

主要观点

1. PPI转正

   • 3月PPI同比由负转正，录得**+0.5%，是自2022年3月以来的最高单月环比增速（+1.0%**）。
   • 美伊冲突引发的原油价格上涨是PPI转正的核心驱动力。
   • 石油相关三大行业（石油和天然气开采业、石油煤炭和其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业）累计影响PPI环比上涨约0.6个百分点。
   • 有色行业（有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业）与电子行业（计算机通信和其他电子设备制造业）也贡献了较强的涨价动能，合计影响PPI环比上涨约0.17个百分点。

2. CPI低于预期

   • 3月CPI同比录得**+1.0%，低于Wind一致预期的+1.3%**，反映出消费端通胀压力有限。
   • 能源分项价格环比上涨，但未能抵消食品、旅游和金饰品价格下跌的影响。
   • 食品价格显著低于历史季节性水平，猪肉、鲜菜、鲜果、鸡蛋、水产品五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。
   • 春节假期过后，旅游消费价格涨幅回落，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.34个百分点。
   • 受国际金价下行影响，黄金饰品价格环比下降3.9%，导致其他用品和服务分项涨幅收窄。

3. PPI-CPI剪刀差维持高位

   • 从国内过去二十年的经验看，本轮输入型通胀与2021-2022年相似，但当前内外需环境更弱，因此PPI-CPI剪刀差可能在一段时间内保持高位。
   • 若国际原油价格持续高位，我国规模以上工业企业利润增速或将呈现“先上升、后下降”的走势特征。

4. 债市策略调整

   • 3月以来长债利率回到**1.8%**附近后维持震荡，市场对输入型通胀的定价存在分歧。
   • 油价上涨主要影响PPI，对CPI影响有限，因此“滞胀”的“胀”尚未显现，利率走势可能短期脱离基本面定价。
   • 若资金宽松持续，长债和超长债可能迎来“补涨”机会，但需关注4月中旬政府债供给计划的公布，届时流动性宽松可能告一段落。

关键信息

• PPI数据：

  • 同比：+0.5%（前值：-0.9%）
  • 环比：+1.0%（前值：+0.4%）

• CPI数据：

  • 同比：+1.0%（前值：+1.3%）
  • 环比：-0.7%（前值：+1.0%）

• 行业影响：

  • 石油能化链：可能先上升后下降
  • 有色链：难以复刻过往周期中的单边快速上行
  • 内需投资链与内需消费链：顺价不畅
  • 出口链：顺价情况较好，但或弱于2021-2022年

• 风险因素：

  • 中美贸易摩擦超预期
  • 我国内外需求复苏不及预期
  • 美联储货币政策超预期
  • 地缘政治风险超预期变化

总结

2026年3月，我国物价数据呈现出PPI转正、CPI低迷的格局，反映出输入型通胀压力正在从有色向原油转移。尽管PPI环比涨幅显著，但CPI同比仍低于预期，PPI-CPI剪刀差维持高位，表明价格传导机制尚未完全通畅。展望二季度，需重点关注剪刀差走势与价格传导情况，同时关注债市流动性变化及政策动向。整体来看，当前经济仍处于通胀压力与需求疲软并存的阶段，市场对“滞胀”环境的判断仍需进一步观察。