镍不锈钢半年报：供应持续增加，镍下行大势不改-20230702-华泰期货-35页_949kb

镍与不锈钢2023年下半年策略总结

核心内容概览

本报告分析了2023年下半年镍与304不锈钢的市场走势，重点从供应、消费、库存、成本和估值等方面展开。

镍品种分析

主要观点

• 供应端：全球精炼镍供应持续增长，印尼和中国新增产能计划将带来显著增量，尤其是湿法中间品和高冰镍。
• 成本端：新增产能成本低于现有产能，全球镍成本重心下移，推动供应扩张。
• 消费端：新能源汽车板块对精炼镍需求显著下降，主要因镍豆自溶硫酸镍亏损严重，导致精炼镍在该领域的消费降至极低水平。
• 库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单亦处于极低水平，价格弹性大，易受资金情绪影响。
• 估值：纯镍较产业链其他环节比值回落，高估值问题缓解，但继续下跌主动性不足。

镍策略

• 策略：谨慎偏空，建议等待反弹后逢高抛空。
• 价格预期：下半年沪镍价格低点或触及13万元/吨。
• 风险：低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。

304不锈钢品种分析

主要观点

• 供应端：300系不锈钢产能充裕，新增产能计划较多，供应增长潜力巨大。
• 成本端：镍矿与镍铁价格重心下移，预计下半年成本继续下降。
• 消费端：消费整体中性偏强，地产后周期消费或有改善，但整体变化幅度不大。
• 库存：社会库存将重新进入累库状态，整体维持偏高水平。

不锈钢策略

• 策略：单边谨慎偏空，1.3万元以下不宜继续悲观。
• 价格预期：不锈钢价格底部预计在1.3万元/吨。
• 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、消费超预期改善。

供应分析

全球原生镍供应

• 供应方：分为传统镍供应方（如金川、Vale、Norilsk等）和新兴镍供应方（如印尼NPI、中国湿法中间品）。
• 供应趋势：2023年全球原生镍供应量预计增加约331.26万镍吨，其中印尼NPI为最大增量来源。
• 成本：印尼NPI成本低，具有明显成本优势。

中国和印尼精炼镍供应

• 中国：2023年新增精炼镍产能约27.89万镍吨，主要集中在电积工艺和MHP原料。
• 印尼：2023年新增精炼镍产能约5万镍吨，主要依赖高冰镍。

镍中间品供应

• 主要来源：印尼，2023年高冰镍和湿法中间品产能持续释放。
• 产能增量：预计2023年新增约36.8万镍吨，若全部投产将显著影响精炼镍供需。
• 进口情况：中国自印尼进口镍硫（高冰镍为主）持续增长，1-5月份进口量达9.63万实物吨，同比增加162%。

新能源汽车板块

• 硫酸镍消费：镍豆自溶硫酸镍利润亏损严重，导致精炼镍在新能源板块消费降至低谷。
• 三元电池需求：高镍三元前驱体（如NCM811）产量持续增长，但三元前驱体耗镍量受终端消费拖累有所下滑。
• 未来预期：预计下半年三元前驱体耗镍量仍维持低位，硫酸镍用精炼镍占比下降。

不锈钢板块

产能与产量

• 中国产能：2023年新增产能接近1003万吨，后期仍有较多新增产能待投产。
• 印尼产能：印尼青山和象屿等企业计划新增产能，预计后期印尼不锈钢产量趋增。
• 产量数据：1-5月份中国300系不锈钢产量732万吨，同比增加4%；印尼300系不锈钢产量163万吨，同比减少21%。

进出口情况

• 进口：中国自印尼不锈钢进口量持稳，1-5月份进口量72万吨，同比减少49%。
• 出口：中国不锈钢出口量170万吨，同比减少12%，处于历史同期中游水平。

消费情况

• 终端消费：主要集中在房地产、石化、船舶等行业，整体表现中性。
• 地产后周期：预计下半年消费略有改善，但整体变化幅度不大。

关键数据与图表

• 全球原生镍供需平衡：2023年Q2-Q4预估供应量和消费量分别为87万、80.92万、83.16万、88.63万镍吨，供需平衡分别为6.08万、4万、5.07万镍吨。
• 中国原生镍供需平衡：2023年Q1-Q4预估供应量和消费量分别为52.55万、46.1万镍吨，供需平衡为6.45万、6.22万镍吨。
• 镍中间品进口：1-5月份中国镍中间品进口总量约16.72万镍吨，同比增加136%。
• 不锈钢表观消费量：1-5月份中国不锈钢表观消费量为554万吨，同比略有下降。

总结

• 镍与不锈钢价格在2023年下半年均面临供应增长压力。
• 镍价格受低库存和高利润影响，易受资金情绪驱动，但继续下跌主动性不足。
• 不锈钢因产能过剩和成本下降，价格上行空间受限，但因价格不高，下行空间有限。
• 需密切关注印尼政策变化、新增产能投产情况以及新能源汽车对镍需求的变化。