20221028-华安证券-重庆啤酒-600132.SH-Q3疫情扰动下收入环比降速_费用控制良好盈利水平小幅提升_4页_373kb

报告摘要

公司于2022年第三季度发布了财报，整体表现受到疫情扰动影响，但通过良好的费用控制，盈利能力小幅提升。报告指出，公司收入增速环比Q2有所放缓，主要由于疫情封控及高温限电对部分市场造成影响。公司未来仍具备较强成长性，预计2022-2024年收入及净利润将持续增长，投资评级为“买入”。

收入表现：
2022年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%；扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%。
第三季度单季收入同比增长4.93%，销量同比增长1.29%，千升酒收入同比增长3.59%，但增速较Q2有所放缓。
市场影响：
Q3主要市场受疫情干扰，新疆、宁夏等西北地区收入同比下滑6.89%。重庆、四川等区域也因疫情及高温限电影响，啤酒销量和结构受到制约。
盈利能力：
Q3毛利率为51.62%，同比下降0.43个百分点，主要受原材料价格上涨及运输费用增长影响。但销售费用率同比下降1.37个百分点至15.24%，管理、研发、财务费用率也有所下降，带动净利率小幅提升，扣非归母净利率为10.48%，同比增长0.23个百分点。
盈利预测：
预计2022-2024年公司营业收入分别为144.2/164.1/185.4亿元，同比增长9.9%、13.8%、13.0%；归母净利润分别为13.4/16.2/18.8亿元，同比增长14.5%、21.3%、15.9%；EPS分别为2.76/3.35/3.88元。当前PE为32倍，未来PE预计降至22.91倍。

财务指标：
- 2022年Q3营业收入42.47亿元，同比增长4.93%。
- 归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。
- 扣非归母净利润4.45亿元，同比增长7.33%。
- 毛利率51.62%，同比下降0.43个百分点。
- 净利率10.48%，同比提升0.23个百分点。
投资建议：
- 当前股价对应PE为32倍，维持“买入”评级。
- 公司核心产品乌苏有望随疫情影响弱化及渠道调整完成恢复增长动力。
- 高端产品组合（如嘉士伯、1664）及优势区域本土品牌结构升级，将推动吨价和盈利能力提升。
- 后续重点关注渠道调整效果及核心产品销量增速恢复情况。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	131.19	144.24	164.09	185.45
归母净利润（亿元）	11.66	13.35	16.20	18.77
EPS（元）	2.41	2.76	3.35	3.88
P/E	62.79	32.20	26.54	22.91
P/B	13.54	20.59	17.82	15.42
EV/EBITDA	6.44	9.96	7.82	6.23

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	19.9%	9.9%	13.8%	13.0%
营业利润增长率	50.1%	17.2%	20.9%	15.7%
归属于母公司净利润增长率	8.3%	14.5%	21.3%	15.9%
毛利率	50.9%	49.8%	51.3%	51.8%
净利率	8.9%	9.3%	9.9%	10.1%
ROE	66.5%	63.9%	67.1%	67.3%
ROIC	74.0%	55.3%	47.3%	40.8%
资产负债率	72.9%	64.6%	59.4%	54.4%
净负债比率	268.7%	182.4%	146.2%	119.5%
流动比率	0.63	0.81	1.00	1.20
速动比率	0.38	0.59	0.78	1.01
总资产周转率	1.24	1.14	1.07	1.00
应收账款周转率	117.26	116.13	116.13	124.14
应付账款周转率	3.10	3.27	3.27	3.27