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双低可转债表现不佳，科技成长类可转债崛起

核心内容概述

本报告分析了2021年6月至今可转债市场表现，指出双低可转债整体表现欠佳，未能跟随科技成长股的上涨趋势。同时，报告探讨了可转债市场价格结构的变化、未来债券市场利率走势及信用风险事件对市场的影响，并提出对科技成长类可转债的进一步关注。

主要观点

1. 可转债市场表现

• 6月至今，核心5只双低可转债平均涨跌幅为-1.7%，20只双低可转债平均涨跌幅为-2.2%。
• 同期万得全A涨跌幅为-1.08%，国证2000涨跌幅为1.5%，表明双低可转债未能分享科技成长股的超额收益。
• 双低可转债池中，多数正股并非科技成长股，导致整体表现不佳。

2. 可转债市场价格结构

• 最近一周，可转债破面值比例从2月份的47.8%降至6.3%，环比上升1.9%。
• 小于90的可转债比例从17.6%降至0.8%；处于90-100的可转债比例从32.6%降至5.4%（环比上升1.9%）。
• 处于100-110的可转债比例从8.8%升至40.2%（环比上升2.2%）；处于110-120的可转债比例从8.5%升至22.6%（环比下降0.9%）。
• 处于120-130的可转债比例从5%升至8.7%（环比下降2.8%）；130以上的可转债比例从15.8%升至22.3%（环比下降0.4%）。
• 可转债平均价格从2月份低点119.4上升至124.8；平均双低价格从119上升至153.5；平均转股溢价率从25%提升至28.6%。

3. 未来债券市场核心思考

3.1 利率保持相对平稳

• 央行短期以中美利差150bp作为“锚”进行操作，预计中国十年期国债收益率将在3.3%上下10bp通道内保持稳定。
• 近三个月，DR3M(60均线）-DR007(60均线）和R3M(60均线-R007(60均线）与中债国债十年到期收益率保持一致，同步下降15bp、19bp、17bp。
• 从历史数据看，DR利率对国债收益率的预测作用优于R利率，4月中旬已提前引导5-6月国债收益率下行。

3.2 流动性方向判断

• 近20次新发行可转债平均转股溢价率缓慢下降，从年初20%降至13.8%，显示市场风险偏好下降。
• 2021年初至今，公开市场操作平均利率基本稳定，主要变化体现在操作量上，未出现流动性大幅收紧的迹象。

4. 信用风险事件回顾

• 近三个月信用风险事件主要集中在民营企业，4、5月份违约比例为100%。
• 6月份16苏宁02（主体评级AA+）违约，加剧了信用中枢紧张，对可转债市场债性估值产生不利影响。

5. 正股方面：科技成长股崛起

• 2021年中小创万得一致预期净利润同比增速达98.6%，高于沪深300和中证800等蓝筹股，显示市场对成长股的偏好。
• 科技成长股在2020年2月至今整体跑输万得全A涨幅，但在牛市中后期仍具配置性价比。
• 报告指出近期即将上市的123115.SZ捷捷转债和127038.SZ国微转债值得关注。
• 20只目前增速最高的科技成长类可转债涵盖了科技行业主线，且具备较高的两年复合利润增长率。

关键信息

• 双低可转债表现不佳：未跟随科技成长股上涨，多数正股为非科技类。
• 市场价格结构变化：破面值比例大幅下降，价格集中在100-130区间，溢价率上升。
• 利率走势平稳：DR和R利率与国债收益率同步下行，未出现流动性收紧迹象。
• 信用风险事件集中：民企违约占比高，尤其6月份16苏宁02违约，对债性估值不利。
• 科技成长股具备配置价值：成长股财务数据强劲，虽短期跑输，但长期性价比突出。
• 未来可关注转债：近期即将上市的捷捷转债和国微转债，以及20只高增速科技成长类可转债。

风险提示

• 政策风险：市场预期可能受政策变化影响，需关注政策动向。