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破解其他存款类机构债权增加之谜总结

核心内容

中国人民银行2021年5月货币当局资产负债表扩张4601亿元，其中对其他存款性公司债权增长4695.88亿元，成为主要扩张项目。然而，这一增量未能得到充分解释，尤其是与测算的净投放量（逆回购+MLF+SLF+PSL）之间的差额高达5161.88亿元。本文旨在分析这一差额的成因，并提出合理推测。

主要观点

1. 对央行债务与净投放量走势高度一致

   • 理论上，对其他存款性公司债权科目包括再贷款、再贴现、逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL等工具。
   • 测算的净投放量未包含再贷款和再贴现，因此两者轧差后应等于当月再贷款再贴现金额。
   • 2020年9月、11月及2021年2月、5月出现4次背离高点，但其他存款性公司对央行负债与净投放量的差异值明显收敛，表明两者存在统计口径差异，即央行债权包含再贷款再贴现，而负债端不包括。

2. 1.8万亿抗疫两再形成2020年主要差异

   • 2020年央行设立1.8万亿专项再贷款，分3批次投放，对其他存款性公司债权与净投放量之间的差额与再贷款投放进度高度匹配。
   • 2020年3月至12月累计差额为18068亿元，与1.8万亿再贷款金额基本一致，且季度累计差异与再贷款投放进度吻合。
   • 支农、支小再贷款规模增长也进一步验证了这一结论。

3. 政府存款与财政性存款背离或非主因

   • 虽然财政性存款与政府存款存在背离，但这种差异主要源于时间性因素，而非对其他存款性公司债权的直接影响。
   • 根据统计口径，政府存款影响仅限于负债端，不会传导至资产端，因此对其他存款性公司债权的影响较小。

4. 4700亿可能是再贷款再贴现的增量

   • 当前5月4700亿增量可能来源于再贷款再贴现，但考虑到疫情已好转，抗疫专项再贷款续作可能性较低，更可能是等量续作或净回笼。
   • 另外两种可能性：
     • 普惠金融再贷款再贴现力度加大：国务院常务会议提出加大再贷款再贴现对普惠金融的支持。
     • 碳中和/绿色专项再贷款净投放：2021年两会提出“碳达峰”“碳中和”目标，央行可能通过再贷款工具支持绿色低碳发展。

关键信息

• 5月央行资产负债表变动

  • 总资产规模达38.69万亿元，环比扩张4601亿元。
  • 对其他存款性公司债权增长4695.88亿元，成为主要扩张项。
  • 负债端：政府存款增长3485.10亿元，其他存款性公司存款增长4425.91亿元。

• 净投放量测算

  • 5月净投放量为-466亿元，主要由逆回购净回笼100亿元、PSL净回笼396亿元、SLF净投放30亿元构成。
  • 测算的净投放量未包含再贷款和再贴现，因此与央行债权存在差异。

• 历史数据验证

  • 2020年全年（1）-（2）累计差异为10513亿元，与支农、支小两再规模增长（约12487亿元）基本匹配。
  • 2020年5月起至12月，累计差异与再贷款投放进度高度一致，进一步支持再贷款是主要因素。

• 政策风向与未来推测

  • 2021年一季度货币政策执行报告强调结构性工具的使用，可能支持普惠金融再贷款再贴现的扩大。
  • 碳中和目标的提出，或推动绿色再贷款/再贴现工具的净投放。

风险提示

• 货币当局其他操作未及时披露
  • 本文分析基于现有数据，但可能遗漏其他未披露的操作，影响结论的准确性。

作者信息

• 分析师：孙欧

  • 执业证书编号：S1230520070006
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• 联系人：高远

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相关报告与图表

• 图表目录

  • 图1：三个概念内涵范畴的区别
  • 图2：央行对其他存款性公司债权与净投放量走势相关性
  • 图3：央行对其他存款性公司债权与净投放量差额
  • 图4：央行债权与其他存款性公司负债走势相关性
  • 图5：其他存款性公司负债与净投放量走势相关性
  • 图6：2020年以来（1）-（3）差额数据
  • 图7：央行扶贫支农支小两再金额变动
  • 图8：政府存款和财政性存款走势相关性
  • 图9：两者差额：财政性存款-政府存款
  • 图10：政府存款的直接入表路径

• 表格目录

  • 表1：5月人民银行资产负债表变动一览
  • 表2：1.8万亿抗疫再贷款再贴现发放进度
  • 表3：1.8万亿抗疫按季度统计进度与(1)-(2)累计差异进度对比
  • 表4：财政性存款涵盖范围

投资评级说明

• 证券投资评级：基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

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