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德昌股份（605555.SH）吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口

核心内容

德昌股份是一家以电机制造为基础的高新技术企业，主要产品包括吸尘器电机、EPS电机、刹车电机等。公司起家于吸尘器电机制造，通过产业链延伸和客户拓展，逐步发展为吸尘器代工龙头，并积极布局汽车电机领域，尤其是在EPS和刹车电机方面，有望借助新能源车发展和国产替代趋势实现业务突破。公司目前是TTI的主要吸尘器供应商，并通过与HOT合作开拓头发护理家电业务，实现多元化发展。公司具备较强的研发能力和智能制造水平，通过自动化改造和IPO募资扩充产能，进一步提升产品竞争力。

主要观点

1. 吸尘器代工主业稳健，业务结构持续优化

• 公司是全球吸尘器市场的主要供应商之一，与TTI保持长期合作，客户关系稳定。
• 吸尘器业务从OEM向ODM转型，水机产品占比不断提升，带动毛利率和净利率稳步上升。
• 公司不断拓展小家电品类，如头发护理电器、电风扇、加湿器等，2020年头发护理电器收入占比达到17.14%。
• 2021-2023年，吸尘器收入预计增速分别为50%、10%、12%，头发护理电器预计增速分别为45%、30%、40%。

2. 汽车电机迎来国产替代风口

• EPS电机行业受益于新能源汽车发展和线控制动系统渗透率提升，市场前景广阔。
• 公司已实现EPS电机的小批量生产，具备较强的技术优势，有望拓展至耐世特、采埃孚等Tier1客户。
• 刹车电机技术积累深厚，随着新能源车和智能驾驶的发展，公司有望在该领域实现突破。
• EPS电机业务预计2021-2023年收入增速分别为100%、100%、400%，成为公司新的增长点。

3. 研发积累与智能制造提升竞争力

• 公司拥有18项发明专利和98项实用新型专利，核心技术涵盖吸尘器、EPS电机等多个领域。
• 拥有11项核心技术，如EPS助力电机固定技术、电机绝缘技术、电机位置传感器技术等，提升产品性能和市场竞争力。
• 完成生产线的智能化改造，提升生产效率和产品一致性，增强公司制造能力。
• 公司通过IPO募资扩充产能，重点布局越南和小家电业务，提升产能利用率和市场占有率。

关键信息

业务结构

• 吸尘器业务：包括干机和水机，水机毛利率高于干机。
• 头发护理家电：主要客户为HOT，2020年收入占比达17.14%。
• 汽车电机：包括EPS电机和刹车电机，预计2021-2023年收入增速分别为100%、100%、400%。

财务表现

• 2021-2023年预计归母净利润分别为3.19亿元、4.09亿元、6.02亿元。
• EPS分别为1.68元、2.15元、3.17元，对应PE分别为16.4倍、12.8倍、8.7倍。
• 公司2020年营收达20.65亿元，2021年预计达30.68亿元，2023年预计达42.97亿元。

产能与布局

• 截至2020年底，公司拥有吸尘器干机产能310万台、水机产能250万台、头发护理电器产能600万台、汽车电机产能180万台。
• 越南工厂产能为24万台/年，占公司总吸尘器产能的4.3%，有助于规避关税波动风险。

股权结构

• 控股股东黄裕昌、张利英、黄轼合计控制公司63.56%的表决权，公司股权结构稳定。

风险提示

• 关税政策变动可能对公司出口业务产生影响。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• EPS电机业务开拓不及预期可能影响公司增长速度。

财务预测摘要

估值分析

• 当前股价为27.61元，PE为16.4倍。
• 与可比公司科沃斯、莱克电气、富佳股份相比，公司估值较低，具备投资价值。

总结

德昌股份凭借吸尘器代工主业的稳定增长和汽车电机业务的国产替代机遇，有望实现业绩持续增长。公司通过产品结构优化、客户拓展、技术积累和智能制造提升，增强市场竞争力。在IPO募资扩充产能和越南布局的推动下，公司未来成长空间较大。建议投资者关注该股，给予“买入”评级。