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德昌股份（605555）公司研究总结

事件概述

2023年12月20日，公司全资子公司德昌科技获得耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点，项目生命周期为10年，预估销售额约143亿美元，计划2025年5月开始量产。

1. 汽零业务持续放量

公司于2021年起切入汽车零部件领域，在EPS电机、制动电机等业务上重点布局。截至2023年H1，部分One-box线控制动电机已量产，EMB电子机械制动项目亦通过主机厂验证。

• 2022年以来已累计获得采埃孚、捷太格特、耐世特等9个大客户定点项目。
• 这些项目全生命周期贡献收入约282亿元，技术优势有望进一步撬动汽车市场。
• 公司拟凭借规模和技术优势继续拓展汽车领域。

2. 家电业务稳健增长，新增机器人增长曲线

• 吸尘器业务受大客户去库影响有所下滑，但市场预期将逐步修复。
• 多元小家电品类从单一地面清洁扩展至头发护理、电动/户外工具，并新增HOT、SHARK等客户。
• 与Shark合作项目有望持续推进，多元小家电业务收入占比达30%以上。
• 2023年10月，公司联合成立人形机器人国创中心，力矩电机技术具备国产替代潜力，构成第三增长曲线。

3. 投资建议：首次覆盖“买入”

• 增长路径清晰，家电板块稳健增长，汽车业务弹性大，双轮驱动公司成长空间显著。
• 机器人业务进一步扩张，有望开辟新的增长渠道。
• 盈利预测：
  • 2023–2025年营收分别为290亿、344亿、397亿元，同比增长498%、183%、154%。
  • 归母净利润分别为35亿、40亿、47亿元，同比增长167%、150%、178%。
• 给予“买入”评级，分析师建议关注。

4. 风险提示

• 汽车业务拓展节奏不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 宏观需求震荡或不及预期。

《免责声明》及证券风险提示见本报告末页。