20210429-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-20年利润增长50_基础上Q1继续超预期_上调盈利预测__3页_776kb

中顺洁柔（002511）总结

核心内容

中顺洁柔（002511）在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，盈利能力持续提升，同时公司通过产品结构优化和渠道建设，进一步巩固了行业龙头地位。公司还积极布局高端产品及非卷纸品类，拓展市场空间，以应对行业竞争和原材料价格波动风险。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收78.24亿元，同比增长17.91%；归母净利润达9.06亿元，同比增长50.02%。2021年第一季度营收同比增长25.8%，归母净利润同比增长47.8%。
• 盈利能力提升：2020年公司生活用纸毛利率提升至42.1%，净利率达11.58%，ROE为17.97%，均高于前一年。
• 成本控制优势：受益于2020年国际原材料价格下跌，公司有效降低了生产成本。2021年一季度公司仍保持较低的营业成本，主要得益于低价屯浆策略。
• 产品高端化趋势：公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品销售占比，推出Face、Lotion、自然木等高附加值产品，并拓展个护品类如卸妆湿巾、女性护理湿巾、OKBEBE婴儿护理品牌等。
• 渠道建设完善：公司加强了KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道建设，并在电商领域取得亮眼成绩，与多个知名平台达成合作。
• 产能扩张支撑增长：2021年4月，湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工，2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设，进一步满足市场需求，支撑未来业绩增长。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021年和2022年归母净利润预计分别为13.0亿元和17.6亿元，分别对应PE为30X和22X，维持“买入”评级。
• 财务健康状况：公司资产负债率持续下降，从2019年的32.35%降至2021年的26.13%，显示良好的财务结构。
• 现金流管理：公司经营活动现金流持续增长，2021年预计达到1,962.75百万元，显示良好的运营能力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧
• 新产品拓展不及预期

总结

中顺洁柔在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于原材料价格下跌、产能释放、渠道建设完善以及产品高端化战略。公司通过强化内部管理、优化产品结构、拓展非卷纸品类，进一步提升了盈利能力与市场竞争力。未来，随着产能扩张和品牌战略的持续推进，公司有望在中长期实现更高的业绩增长。尽管存在原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其龙头地位和强大的议价能力，仍具备较强的市场抗压能力。