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洋河股份（002304.SZ）年报点评总结

核心内容概述

洋河股份发布2020年年报及2021年第一季度报告，显示公司2020年营业收入同比下降8.76%，但归母净利润微增1.35%。2021年第一季度营业收入同比增长13.51%，归母净利润小幅下滑3.49%，扣非归母净利润增长19.01%，业绩表现略超市场预期。

主要观点

1. 改革成效显现，业绩恢复态势良好

• Q4增长提速：2020年第四季度营收和归母净利润分别为21.87亿元和2.97亿元，同比增长7.82%和25.39%，环比增长显著。
• 产品带动增长：梦之蓝和双沟产品对营收增长起到关键作用。
• 渠道优化：经销商体系改革效果显著，M6+经销商和终端利润分别达到9%和11%以上，渠道库存降至1个月左右，经销商出货动力恢复。

2. 区域表现差异明显，省内恢复优于省外

• 省内表现：2020年省内营收同比下降7.18%，优于省外-9.17%的降幅，主要得益于省内新品导入较早。
• 经销商调整：2020年省外淘汰2300个经销商并新增招商1203个，省内淘汰417个并新增招商227个，渠道优化持续推进。

3. 梦系列产品发力，带动整体业绩提升

• 梦系列表现：梦之蓝系列在2021年春节期间供不应求，经销商出货同比高双位数增长，显示产品市场接受度高。
• 产品升级：M6+已完成全国布局，销售表现优于梦六；M3水晶版单箱利润大幅增加，竞品渠道利润差距缩小。
• 价格带布局：公司正积极培育600元以上蓝海价格带，未来有望成为次高端白酒放量的关键区域。

4. 财务表现稳健，盈利预测积极

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为87.1亿元、102.5亿元、118.3亿元，对应每股收益分别为5.78元、6.80元、7.85元。
• 估值水平：当前PE为30.10倍，2023年预测PE为22.16倍，显示公司估值逐步下降，成长性被市场看好。
• 毛利率与净利率提升：2020年毛利率74.47%，同比提升0.16pct；净利率35.46%，同比提升3.54pct。

5. 战略清晰，双名酒协同发力

• 品牌战略：洋河与双沟品牌协同发展，推动名酒复兴。
• 产品策略：双沟品牌改版为绵柔苏酒，珍宝坊产品上量节奏快，延续去年翻倍增长趋势。
• 市场定位：公司聚焦次高端市场，有望借助消费升级和酱酒热潮实现业绩突破。

关键信息

财务指标预测

营收与利润增长

• 2020年营收同比下滑8.76%，归母净利润微增1.35%。
• 2021年Q1营收同比增长13.51%，归母净利润下滑3.49%，但扣非归母净利润增长19.01%。
• 2021年营收预计同比增长15.08%，归母净利润增长16.42%，经营加速向好趋势明确。

财务健康状况

• 资产负债率：从2019年的32%下降至2020年的29%，2021年预计上升至38%，但整体仍保持较低水平。
• 现金流：2021年Q1经营活动现金流大幅增长至20,825百万元，显示公司运营能力增强。
• 预收款项：2020年末预收款项同比增加28.45亿元，2021年Q1末同比减少0.73亿元，显示公司渠道储备充足。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司渠道和产品正循环建立，经营形势向好，未来三年盈利增长可期，估值逐步下降，具备较强增长潜力。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费场景和市场需求。
• 产品培育不及预期：梦系列新品可能无法达到预期市场接受度。
• 老产品下滑：传统产品销售下滑可能拖累整体业绩。