深度报告-20220902-国联证券-龙大美食-002726.SZ-屠宰龙头入局预制菜_食品业务或实现高成长_26页_1mb

龙大美食（002726）食品饮料行业总结

核心内容

龙大美食是国内屠宰行业龙头，自2019年蓝润发展成为控股股东以来，公司战略重心逐步向食品业务倾斜，提出“以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。公司计划通过扩大食品业务，尤其是预制菜业务，来提升盈利能力和抗周期能力。

主要观点

• 战略转型：公司业务重心从屠宰向食品转移，2021年食品业务收入同比增长34.32%，占比提升至7.90%。
• 盈利能力：食品业务毛利率显著高于屠宰业务，2021年分别为12.94%和1.47%。随着食品产能释放，公司盈利能力有望增强。
• 产能扩张：公司计划到2025年在5大优势区域建设20多个食品加工基地和10多个现代化科技食品加工厂，预计2023年食品产能将增加至31.5万吨/年。
• 市场前景：预制菜市场空间广阔，预计2025年市场规模将突破8300亿元，行业集中度有望提升。公司作为肉制品企业，具备成本和供应链优势。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为181.77/235.71/287.08亿元，净利润分别为1.06/4.88/7.32亿元，EPS分别为0.10/0.45/0.68元/股，对应PE分别为93x/20x/14x。2023年给予30x PE，目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：市场开拓、原材料价格波动、食品安全等风险需重点关注。

关键信息

• 业务结构：2021年公司屠宰业务营收137.61亿元，占总营收70.53%；食品业务营收15.42亿元，占总营收7.90%。
• 毛利率：食品业务毛利率高于屠宰业务，2021年分别为12.94%和1.47%。
• 渠道布局：公司经销商数量显著增长，2021年达8850家，同比增长31.34%。同时，布局线上渠道，如京东、美团、叮咚买菜等平台。
• 研发投入：2021年研发费用同比增长100.70%，全年上市新品总产能超过2万吨，储备产品超过100款。
• 供应链优势：公司具备全产业链布局，从养殖、屠宰、加工到配送，确保原材料品质和价格稳定。

盈利预测与估值

估值分析

• 目标价：13.5元，对应2023年30x PE。
• PE-Band：公司PE-Band为23.5x。
• EBITDA：预计2022-2024年EBITDA分别为404/959/1289百万元。
• 净利润：预计2022-2024年净利润分别为1.06/4.88/7.32亿元。

风险提示

• 市场开拓风险：预制菜市场仍需时间拓展。
• 原材料价格波动风险：猪价波动可能影响屠宰业务毛利率。
• 食品安全风险：需持续保障产品质量和安全。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计在2022-2024年实现营收和净利润的稳步增长，毛利率和净利率有望回升。
• 估值水平：随着食品业务占比提升和猪价上行，公司估值水平有望提升，给予2023年30x PE，目标价13.5元。

结论

龙大美食通过“一体两翼”战略，向预制菜和食品业务转型，有望在行业集中度提升和消费增长的背景下实现高成长。公司具备供应链优势和研发能力，未来盈利能力有望增强，估值水平有望提升，给予“买入”评级。