> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华新建材（600801.SH）公司点评报告总结 ## 核心内容 华新建材（600801.SH）2025年年报显示，公司实现营收353.48亿元，同比增长3.31%；归属于母公司净利润28.53亿元，同比增长18.09%。公司全年业绩逆势增长，主要得益于成本下行和海外业务高增长。 ## 主要观点 - **业绩逆势增长**：2025年公司业绩表现优于行业，主要受益于成本下降和海外业务快速增长。 - **毛利率提升**：全年毛利率为30.22%，同比提升5.53个百分点，显示成本控制能力增强。 - **海外业务高增**：海外营收达118亿元，同比增长46.76%，贡献了102.24%的毛利增长。 - **四季度业绩承压**：四季度归母净利润同比下滑33.52%，主要受费用率上升及高基数影响。 - **费用率上升**：全年期间费用率同比上升1.62个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别上升0.47、0.8、0.35个百分点。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元，对应PE分别为11.68、10.47、9.53倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润结构 - **水泥熟料业务**： - 全年收入同比增长13.28%，毛利率32.72%，同比提升9.35个百分点。 - 销量6196万吨，同比增长2.82%。 - 海外销量2030万吨，同比增长25%，全口径下吨营收、吨成本、吨毛利分别增长85、6、79元。 - **骨料业务**： - 全年收入同比下降2.82%，毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点。 - 销量同比增长12.19%，但吨毛利下降4元，主要因行业供需格局恶化。 - **混凝土业务**： - 全年收入同比下降14.65%，毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点。 - 销量同比下降10.97%，每方营收、成本、毛利分别下降11、18、7元，盈利改善主要来自单位成本下降。 ### 财务表现 - **资产负债率**：53.87%，保持稳定。 - **每股净资产**：15.42元，显示公司资产质量良好。 - **现金流**：经营性现金净流量逐年增长，2026年预计达11,523百万元，同比增长72.14%。 - **财务费用**：2025年为834百万元，预计2026年为1,082百万元，略有上升。 ### 估值与评级 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元。 - 每股收益（EPS）分别为1.96、2.19、2.40元。 - **估值倍数**： - 2026年PE为11.68倍，2027年为10.47倍，2028年为9.53倍。 - 2026年P/S为1.12倍，P/B为1.35倍。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 国内地产需求继续下滑。 - 海外水泥业务盈利下滑。 - 骨料业务盈利下滑。 ## 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营收增长率 | 3.31% | 19.80% | 3.96% | 3.46% | | 归母净利润增长率 | 18.09% | 42.80% | 11.60% | 9.85% | | 毛利率 | 30.22% | 33.16% | 34.10% | 34.96% | | 净利率 | 10.01% | 11.93% | 12.81% | 13.60% | | ROE | 8.90% | 11.57% | 11.74% | 11.72% | | P/E | 16.69 | 11.68 | 10.47 | 9.53 | | P/S | 1.35 | 1.12 | 1.08 | 1.05 | | P/B | 1.48 | 1.35 | 1.23 | 1.12 | | 股息率 | 0.96% | 1.92% | 2.14% | 2.36% | | EV/EBITDA | 7 | 5 | 4 | 4 | ## 结论 华新建材在2025年实现业绩逆势增长，主要得益于成本控制和海外业务的快速扩张。尽管四季度业绩受费用率上升和高基数影响有所下滑，但整体来看，公司盈利能力和成长性仍具备提升空间。预计2026-2028年公司盈利将持续增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。然而，需关注国内地产需求下滑、海外业务盈利波动及骨料业务盈利压力等潜在风险。