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华新建材（600801.SH）公司点评报告总结

核心内容

华新建材（600801.SH）2025年年报显示，公司实现营收353.48亿元，同比增长3.31%；归属于母公司净利润28.53亿元，同比增长18.09%。公司全年业绩逆势增长，主要得益于成本下行和海外业务高增长。

主要观点

• 业绩逆势增长：2025年公司业绩表现优于行业，主要受益于成本下降和海外业务快速增长。
• 毛利率提升：全年毛利率为30.22%，同比提升5.53个百分点，显示成本控制能力增强。
• 海外业务高增：海外营收达118亿元，同比增长46.76%，贡献了102.24%的毛利增长。
• 四季度业绩承压：四季度归母净利润同比下滑33.52%，主要受费用率上升及高基数影响。
• 费用率上升：全年期间费用率同比上升1.62个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别上升0.47、0.8、0.35个百分点。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元，对应PE分别为11.68、10.47、9.53倍，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润结构

• 水泥熟料业务：

  • 全年收入同比增长13.28%，毛利率32.72%，同比提升9.35个百分点。
  • 销量6196万吨，同比增长2.82%。
  • 海外销量2030万吨，同比增长25%，全口径下吨营收、吨成本、吨毛利分别增长85、6、79元。

• 骨料业务：

  • 全年收入同比下降2.82%，毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点。
  • 销量同比增长12.19%，但吨毛利下降4元，主要因行业供需格局恶化。

• 混凝土业务：

  • 全年收入同比下降14.65%，毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点。
  • 销量同比下降10.97%，每方营收、成本、毛利分别下降11、18、7元，盈利改善主要来自单位成本下降。

财务表现

• 资产负债率：53.87%，保持稳定。
• 每股净资产：15.42元，显示公司资产质量良好。
• 现金流：经营性现金净流量逐年增长，2026年预计达11,523百万元，同比增长72.14%。
• 财务费用：2025年为834百万元，预计2026年为1,082百万元，略有上升。

估值与评级

• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元。
  • 每股收益（EPS）分别为1.96、2.19、2.40元。
• 估值倍数：
  • 2026年PE为11.68倍，2027年为10.47倍，2028年为9.53倍。
  • 2026年P/S为1.12倍，P/B为1.35倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 国内地产需求继续下滑。
• 海外水泥业务盈利下滑。
• 骨料业务盈利下滑。

财务预测摘要

结论

华新建材在2025年实现业绩逆势增长，主要得益于成本控制和海外业务的快速扩张。尽管四季度业绩受费用率上升和高基数影响有所下滑，但整体来看，公司盈利能力和成长性仍具备提升空间。预计2026-2028年公司盈利将持续增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。然而，需关注国内地产需求下滑、海外业务盈利波动及骨料业务盈利压力等潜在风险。