20160329-广发证券-燃气行业深度_11-1月天然气销量大增_行业拐点有望出现_17页_1022kb

燃气行业总结

核心内容

2016年1月，我国天然气消费量达到223亿立方米，同比增长 17.6%，全年天然气消费量为1932亿立方米，同比增长 5.7%。其中，11月消费量181亿立方米，同比增长 9.7%，预计12月消费量将达到282亿立方米，同比增长 43.9%。天然气消费量的大幅增长表明行业正迎来转折点。

主要观点

• 天然气价格改革推进：2015年11月，国家发改委发布通知，非居民用气门站价格下调0.7元/立方米，推动天然气价格进一步市场化，释放出价格调整空间。
• 可比燃料价格下跌：替代能源如燃料油和LPG价格在2015年下半年持续下跌，天然气门站指导价测算为1.5-2.0元/立方米，目前上海门站价格为2.18元，仍有0.2-0.6元的调价空间。
• 行业改革加速：天然气价格并轨改革完成，同时上海天然气交易中心的建立推动定价机制改革，有助于提升市场竞争力和吸引民间资本。
• 销气量增速预期上升：环保政策推动“煤改气”、“油改气”，以及天然气价格下调带来的经济性提升，将刺激天然气消费量增长，预计2015-2020年销气量复合增速为 13-15%。
• 分布式天然气市场潜力显现：随着天然气价格下降、政策支持（如补贴和并网）以及环保需求增加，分布式天然气项目具备更高的经济性和政策吸引力。

关键信息

消费量与价格变化

• 2016年1月天然气消费量223亿立方米，同比增长 17.6%。
• 2015年全年天然气消费量1932亿立方米，同比增长 5.7%。
• 2015年11月天然气门站价格下调0.7元/立方米，推动终端消费需求反弹。

价格改革与市场机制

• 天然气价格改革始于2013年6月，通过存量气与增量气并轨，逐步实现价格市场化。
• 2015年4月完成并轨，2015年11月进一步下调非居民用气门站价格。
• 上海天然气交易中心试运行，推动天然气价格市场化和定价权争夺。

价格测算模型

• 采用净值回归法计算天然气门站价格，公式为：
  $$
  P_{\text{天然气}} = K \times (\alpha \times P_{\text{燃料油}} \times \frac{H_{\text{天然气}}}{H_{\text{燃料油}}} + \beta \times P_{\text{LPG}} \times \frac{H_{\text{天然气}}}{H_{\text{LPG}}}) \times (1 + R)
  $$
• 折价系数为0.9，燃料油和LPG权重分别为 60% 和 40%，增值税率为 13%。

分布式天然气

• 天然气降价后，分布式天然气经济性显著提升。
• 政策支持：国家能源局和发改委出台多项政策，鼓励分布式能源发展，包括补贴和并网支持。
• 典型项目测算：以18MW热电联产项目为例，假设天然气价格为2.7元/方，投资回报率为 14%。

行业趋势与企业建议

• 天然气分销企业有望向独立能源商角色转变，行业估值上移。
• 建议关注 万鸿集团、陕天然气、国新能源、大通燃气 等企业。
• 未来天然气消费量将逐步提升，尤其在环保政策和价格下调的双重推动下。

风险提示

• 天然气价格改革进度低于预期。
• 宏观经济持续低迷，可能导致天然气销量增长不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

估值情况（部分企业）

政策支持

• 2013年7月：发布《分布式能源暂行管理办法》
• 2013年9月：国务院发布《大气污染防治行动计划》，鼓励发展燃气分布式能源
• 2013年11月：发布《分布式电源并网相关意见和规范（修订版）》
• 2014年10月：发布《天然气分布式能源示范项目实施细则》
• 2015年1月：发布《关于规范天然气发电上网电价管理有关问题的通知》
• 2015年11月：发改委发布《降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》

结论

随着天然气价格改革的推进、环保政策的加强以及分布式天然气市场的逐步开启，燃气行业正迎来新的增长机遇。行业拐点有望出现，燃气分销企业将迎来新一轮快速成长，建议投资者关注具备成长潜力的企业，同时警惕价格改革不及预期和宏观经济低迷带来的风险。