> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 用电需求上行，火电由负转正 ## 核心内容 2026年1~2月，中国全社会用电量同比增长 **6.1%**，较2025年12月的增速 **3.3%** 明显提升。用电需求回暖主要得益于以下两个因素： 1. **经济活动边际回暖**：1~2月工业增加值同比增长 **6.3%**，社会消费品零售总额增长 **2.8%**，分别较2025年12月提升 **1.1% / 1.9%**。 2. **低基数效应**：2025年1~2月全社会用电量同比增长 **1.3%**，基数较低，使得2026年1~2月增速显得更为突出。 分产业来看，一产、二产、三产及居民用电量同比增速分别为 **7.4% / 6.3% / 8.3% / 2.7%**，均高于2025年12月的增速。其中，充换电服务业和互联网数据服务业用电量增速分别为 **55.1% / 46.2%**，显示出新能源和AI相关产业对用电需求的显著拉动。 ## 主要观点 ### 1. 发电量增速回升，火电由负转正 - 2026年1~2月规上电厂发电量同比增长 **4.1%**，较2025年12月提升 **0.1%**。 - 水电、火电增速回升，分别为 **6.8% / 3.3%**，而核电和新能源增速回落，分别为 **0.8% / 9.9%**。 - 尽管新能源增速放缓，但仍高于整体发电量增速，表明其在电力结构中的主导地位未变。 - 火电增速由负转正，主要由于用电需求改善及清洁能源对火电的“挤压效应”减弱，但预计随着现货市场机制的完善，火电增长可能难以持续。 ### 2. 公用事业板块价值重估机会 - 本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌 **2.4%**，跑输沪深300指数 **0.2个百分点**，但跑赢万得全A指数 **1.7个百分点**。 - 在国际秩序重构背景下，公用事业作为实物资产，具备价值重估潜力。 - 电力市场化改革将赋予电力商品更多属性（如调节价值、容量价值、环境价值）定价权，进一步提升行业吸引力。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **看好公用事业板块**，认为其具备长期配置价值。 - **火电**：推荐 **建投能源(000600)**、**华电国际(600027)**、**国电电力(600795)**、**华能国际(600011)**、**皖能电力(000543)**，并关注 **豫能控股(001896)**。 - **燃气**：受益于天然气价格中枢上移，推荐 **首华燃气(300483)**、**新天然气(603393)**。 - **水电**：建议逢低布局优质流域大水电，推荐 **长江电力(600900)**、**国投电力(600886)**、**桂冠电力(600236)**、**川投能源(600674)**、**华能水电(600025)**。 - **核电**：长期装机成长确定性强，推荐 **中国广核(003816)**。 - **风光**：碳中和背景下仍有较高增长空间，建议关注风电占比高的行业龙头，推荐 **龙源电力(001289)**。 ### 风险提示 - **弃风弃光率大幅提升**：可能影响新能源企业盈利能力。 - **煤炭价格大幅上涨**：将对火电企业成本及利润造成压力。 - **市场电价低于预期**：可能对火电企业财务表现产生负面影响。 ## 行业动态 ### 电价 - **广东**：日前现货电价周均值为 **304元/兆瓦时**，同比下跌 **14.2%**。 - **江苏**：日前现货电价周环比持平，为 **303元/兆瓦时**。 - **山西**：日前现货电价周均值为 **247元/兆瓦时**，同比上涨 **26.3%**。 ### 动力煤 - 港口煤价上涨，**秦皇岛**山西产Q5500动力末煤平仓价为 **735元/吨**，周环比上涨 **0.8%**。 - **广州港**印尼煤库提价为 **860元/吨**，周环比下跌 **0.9%**。 - **海运运价**：秦皇岛-广州运价指数上涨 **18.2%**，秦皇岛-上海运价指数上涨 **52.1%**。 - 港口库存触底回升，**秦皇岛港**库存为 **718万吨**，周环比上涨 **9.6%**。 ### 天然气 - **欧洲**：TTF天然气价周环比上涨 **18.2%**，同比上涨 **38.3%**。 - **美国**：NYMEX天然气价周环比下跌 **1.1%**，同比下跌 **21.8%**。 - **中国**：LNG出厂价为 **4868元/吨**，周环比下跌 **0.3%**，同比上涨 **6.6%**；进口天然气到岸价为 **19美元/百万英热**，周环比上涨 **16.5%**，同比上涨 **42.5%**。 ### 水文 - **三峡水库**：1Q26以来平均出库流量同比上升 **2.8%**，本周平均出库流量为 **8770立方米/秒**，周环比下降 **0.3%**。 - 水位为 **165米**，周环比上升 **0.6%**，同比上升 **0.3%**。 ## 个股表现 - **涨幅前五**：华电辽能(+61.3%)、华电能源(+29.3%)、韶能股份(+26.0%)、粤电力A(+25.4%)、珈伟新能(+15.8%)。 - **跌幅前五**：百通能源(-24.2%)、亨通股份(-20.8%)、华光环能(-18.1%)、涪陵电力(-16.1%)、南网能源(-13.2%)。 ## 行业评级 - **行业评级：看好（维持）** - **投资建议：买入**（针对火电、水电、燃气、核电、风光等子行业） ## 量化标准 - **行业投资评级**： - 好看：相对强于市场基准指数收益率 **5%以上** - 中性：相对市场基准指数收益率在 **-5%~+5%之间** - 看淡：相对市场基准指数收益率 **-5%以下** - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率 **15%以上** - 增持：相对强于市场基准指数收益率 **5%~15%** - 中性：相对市场基准指数收益率在 **-5%~+5%之间** - 减持：相对弱于市场基准指数收益率 **-5%以下** ## 未评级与暂停评级说明 - **未评级**：股票不在研究覆盖范围内，或缺乏足够依据支持明确投资评级。 - **暂停评级**：投资对象与公司存在潜在利益冲突，或投资价值分析存在重大不确定性。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。