20220523-天风证券-金沙中国有限公司-01928.HK-中场及非博彩业务龙头_澳门伦敦人扩建成新业绩增长驱动力_22页_1mb

金沙中国有限公司（01928.HK）总结

公司概览

金沙中国有限公司（1928.HK）为澳门领先的综合度假村及娱乐场所发展商、拥有人及运营商，隶属于拉斯维加斯金沙集团（LVS），于2009年11月30日在香港交易所上市。截至2022Q1，LVS持有公司约70%的已发行股本。公司旗下拥有五大旗舰物业项目：澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百利宫、澳门巴黎人与澳门伦敦人。

公司于2021年实现净收益总额28.74亿美元，同比增长70.4%，恢复至2019年的33%。经调整EBITDA为3.41亿美元，经调整EBITDA利润率为11.9%。公司作为澳门规模最大的综合度假村运营商，拥有12373间酒店客房及套房，占澳门整体客房数量的45.3%，客房数量行业第一。

核心业务与竞争优势

中场及非博彩业务龙头

公司专注于利润较高的中场博彩业务，其毛利率为贵宾客户的4倍，且通过直接市场推广策略，提高整体利润率，2021年中场业务收入占博彩业务收入的74%。中场业务市占率稳居行业第一，2021年为24.4%。

非博彩业务营收领先

2021年公司非博彩业务收入为8.87亿美元，为六家博企之首，占总净收益的31%。非博彩业务主要包括客房、购物中心、餐饮及会议、渡轮、零售及其他，其中购物中心贡献最大，占非博彩业务收入的53%。

旗下物业位置优越

公司物业多位于澳门核心区域，包括：

• 澳门金沙：位于澳门半岛，邻近外港客运码头，地理位置优越。
• 澳门威尼斯人：紧邻氹仔客运码头，距离港珠澳大桥约10公里。
• 澳门巴黎人与澳门百利宫：紧邻澳门威尼斯人。
• 澳门伦敦人：公司路氹最大型综合度假村，由原金沙城中心翻新扩建而成，2021年伦敦人酒店及御园已开业，预计2022年底完成综艺馆及购物中心扩建，将成为新的业绩增长点。

新博彩法修订与行业机遇

2022年1月，澳门特区政府公布《修改第16/2001号法律（娱乐场幸运博彩经营法律制度）》草案，主要内容包括：

• 赌牌数量最多为6张，最长批给10年。
• 提升承批公司资本金额至50亿澳门元。
• 明确禁止博彩中介与承批公司分享赌场收入，加强中介业务监管。
• 增强对承批公司及博彩活动参与者的资格审查与监管。

新博彩法将单赌桌盈利能力作为考核指标，有利于政府维持税收下限并控制市场风险。同时，由于澳门土地资源紧缺，新批土地有限，未来博企更可能在现有项目上进行扩建或转向大湾区及海外市场发展。

盈利预测与投资建议

• 2022年总收入预测为38.5亿美元，同比增长约33.96%。
• 2023年总收入预测为64.6亿美元，同比增长约67.87%。
• 2022年经调整EBITDA预测为8.65亿美元，2023年预测为20.52亿美元。
• 考虑到公司竞争优势突出，以及澳门伦敦人建成后将成为新业绩增长点，给予2023年15倍EV/EBITDA估值，对应目标价25.79港元，给予**“买入”评级**。

风险提示

1. 疫情反复风险：全球疫情尚未完全可控，可能影响澳门旅游业及博彩业务。
2. 竞争加剧风险：若澳门博彩监管趋严，可能面临海外博彩市场竞争压力。
3. 宏观经济风险：全球及地区经济下滑可能影响消费者对豪华娱乐设施的需求。
4. 政策风险：新博彩法尚未正式实施，赌牌重新竞投存在不确定性。
5. 新业务扩张不及预期风险：扩建项目可能存在进度延迟或效果不及预期。
6. 中介贵宾业务暂停风险：若中介业务受政策影响而暂停，将影响公司收益。
7. 跨市场选取可比公司风险：不同市场估值体系存在差异，影响比较分析。

总结

金沙中国作为澳门博彩行业龙头，拥有广泛的物业布局及强大的市场推广能力，中场业务市占率稳居第一，非博彩业务营收为六家博企之首。公司通过不断扩建及优化业务结构，积极应对澳门博彩业的转型及疫情后复苏，预计未来几年业绩有望显著增长。随着澳门伦敦人项目逐步完成，公司将进一步增强其在澳门博彩及非博彩业务中的竞争力，具备较强的投资价值。